全球动态:新宙邦(300037)：电解液盈利触底 氟化工高景气有望带来估值重塑

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全球领先的电化学品和功能性材料企业。公司成立于1996 年，2010 年在深交所上市，管理团队技术背景深厚，时代嗅觉灵敏，二十余载耕耘，公司如今已成为领先全球的电化学品和功能材料企业，具备四大核心业务板块。当前阶段，“电解液+氟化工”是公司发展的核心驱动力，“半导体+电容器”远期潜能可期。

电解液：价格见底，预期盈利将反弹。从外部价格走势看：作为电解液价格关键决定因子，溶质六氟磷酸锂价格持续走低已触达底部区域，行业部分企业亏损。随着落后产能出清及尾部厂商退出，叠加需求回暖，电解液价格有望回升。就公司内部利润言：1）新型锂盐、新添加剂布局项目落地将为公司带来超额利润；2）产业链一体化建设将增强公司成本端优势。内外两端齐发力有望提升公司盈利空间。

氟化工：有望实现量利双高，驱动利润走强。国外氟化工巨头3M 在25年年底前将退出含氟聚合物、氟化液和基于PFAS 的添加剂产品的业务，其退出业务相关产品全球市场份额高达72%。供给端产生缺口，而产品于下游半导体制造、设备冷却等厂商为刚性需求，短期内将推动价格上行。

作为氟化工领先企业，公司一体化布局多年，有望直接受益：1）提升有机氟领域市占率，绑定龙头客户；2）海斯福在建产能投产将贡献增量，公司有机氟业务有望实现量价齐升。

半导体：进口替代将为相关业务创造良机。受益于5G、人工智能、消费电子、汽车电子等需求拉动，全球半导体材料市场呈现整体向上的态势。

中国市场需求旺盛，增速领先全球，但国内企业在中高端产品领域的市占率较低，国产替代需求强。公司有望把握产业发展机遇，积极扩大业务规模，提升市场份额。

电容器：需求结构性转移带来新增量。电容器是公司起家业务，产品成熟，行业龙头地位稳固，核心客户关系稳定。近年产业结构变化催生电容器行业新需求，未来国内企业有望打开中高端市场，为国内电容器化学品厂商市场创造新增量。

投资建议：公司作为电解液行业的领先企业，行业龙头地位稳固，一体化降本叠加电解液价格或有反弹趋势，电解液板块盈利有望回升；同时氟化工业务下游需求强势扩张，是另一关键盈利驱动。预计2023-2025 年公司营业收入将分别达到92.20/133.05/157.50 亿元，归母净利润分别为13.69/20.38/29.14 亿元，对应PE 分别为28.3x/19.0x/13.3x ，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动超预期；下游需求不及预期；电解液行业竞争加剧；产能投建不及预期。

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