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    广汇转债投资价值分析:最困难时期或已过去 全球热点评

    2023-06-08 20:13:33  |  来源:山西证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    投资要点:

    广汇转债基本情况


    (资料图)

    广汇转债2020 年9 月15 日上市,债券余额33.66 亿元,到期赎回价110元。23 年6 月7 日收盘价92.63 元、YTM 6.75%、转股溢价率65.43%,AA+级,总股本稀释率10.29%。

    正股基本情况

    行业:广汇汽车是我国汽车经销与服务业龙头。目前,汽车经销业逐步恢复中,一方面,燃油车延续高端化趋势,22 年高端品牌乘用车销量同比+11.1%。另一方面,新能源车发展迅速,22 年新能源车产销量同比+96.9%和+93.4%。2023 年1-5 月汽车出口额同比+124%,成2023 年经济数据亮点。

    公司业绩:相比同业,广汇经销品牌中豪华品牌占比不高,业务毛利率和资产周转率均较低,拖累业绩表现。Q422 归母净利润亏损34.44 亿元;Q123 扭亏为盈至5.30 亿元。同比虽仍下滑20.5%,但降幅收窄。业绩改善主要受益于业务恢复,及公司的品牌优化升级战略和费用控制加强。

    主要看点:

    1)行业格局改善:我国汽车经销业格局分散、重资产模式运营。目前部分实力较弱企业退出市场,利好头部大型公司。

    2)整车厂返利增加:23 年以来宝马等品牌提高补贴力度,销量平稳、库存降低、成本控制下,公司业绩有望恢复正增长。

    3)积极涉足新业务:公司积极与新能源品牌合作、优化升级线下门店、布局直播等线上渠道,并于今年上半年取得资质,涉足二手车出口。

    4)主动降杠杆:公司资产负债率Q123 由21、22 年末的66.79%、65.10%降至63.95%,有息负债金额持续降低。23、24 年到期债务共三笔,合计32.45亿元,其中23 年仅11 月一笔6 亿元。

    5)大股东现金流改善:22 年受益于煤炭价格上涨,大股东旗下广汇能源获利颇丰,现金流改善下主动归还有息负债、解押出质股票、提高分红率。

    广汇转债合理价格估计

    我们认为广汇汽车或其大股东短期内信用风险暴露的概率较低。基于B-S 模型,我们预计正股股价不变假设下,广汇转债合理价格在104-110 元区间,较目前市价空间约10-20%。

    风险提示:行业竞争加剧,汽车消费不及预期,宏观经济下行等。

    关键词:

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