2023年5月进出口数据点评：外需承压 出口景气度有所回落

今年5 月，我国出口同比超预期转负，对东盟、欧盟、美国这前三大贸易伙伴的出口同比跌幅明显，大部分重点商品出口同比录得不同程度下跌。进口在大宗商品价格下行的压力与集成电路进口的限制下持续疲弱。往后看，短期内我国出口面临的外需回落压力不容忽视，下半年出口同比或是先降后升，预计整体的增速中枢保持较低水平，其中，三季度出口同比或因外需走弱和高基数而持续承压，随着基数效应影响的趋弱，四季度出口同比增速或能有所好转。

数据：海关总署公布数据显示，按美元计价，5 月我国进出口总值5011.9 亿美元，同比下降6.2%。其中，出口2835.0 亿美元，同比下降7.5%，Wind 一致预期增0.1%；进口2176.9 亿美元，同比下跌4.5%，Wind 一致预期降7.5%；贸易顺差658.1 亿美元，同比下降16.1%。

(资料图)

出口景气度有所回落：

贸易伙伴维度——2023 年5 月，中国大陆对主要贸易伙伴的出口表现呈现不同程度下行，尤其是对东盟、欧盟、美国这前三大贸易伙伴的出口同比跌幅明显。

具体来看：（1）中国大陆对美国出口同比增速录得-18.2%，较4 月读数显著下跌。一方面，美国5 月ISM 制造业PMI 出现边际回落；另一方面，美国库存偏高，3 月零售商和批发商的库存销售比均环比提升。（2）中国大陆对欧盟出口同比录得-7.0%。欧元区5 月制造业PMI 延续跌势，读数进一步滑落，显示出欧洲制造业的景气度持续低迷。（3）尽管RCEP 的贸易创造效应长期利好中国大陆和东盟之间的贸易往来，但海外衰退大逻辑不改的前提下，东盟主要成员国制造业同样面临发达经济体外需回落压力，马来西亚和越南5 月的制造业PMI 读数较4 月水平继续下行也能在一定程度上印证这一观点。叠加去年同期超25%同比增速导致的高基数，5 月中国大陆对东盟出口同比下降15.9%，成为出口表现不及预期的重要原因之一。（4）中国大陆对拉丁美洲等新兴市场的出口同样转为同比下跌，读数录得-1.1%。（5）今年以来，中国对俄罗斯出口成为一大亮点，尤其是3-5 月均实现超100%的同比增速。

贸易商品维度——除汽车出口继续保持亮眼表现外，其余大部分重点商品的出口金额均同比转负。分产品看：（1）机电产品——5 月的出口金额同比下跌2.1%，其中部分细分产品出现同比跌幅较深。具体来看，手机和集成电路的同比跌幅超25%；自动数据处理设备及零部件、灯具等商品的出口金额同比降幅也在3%-10%区间；汽车出口延续高景气，汽车和汽车零配件5 月的出口金额同比分别实现了123.5%和13.4%的增长。（2）多数轻工制品出口承压显著，包括服装、纺织原料、鞋靴、玩具、家具等商品出口同比跌幅均达两位数，但箱包及类似容器的出口金额仍实现了1.2%左右的同比增长。（3）高新技术产品出口同比读数录得-13.92%，较4 月读数环比下降8 个百分点左右。

进口边际改善，但仍处于负增长区间：

5 月我国进口（以美元计价）同比下降4.5%，wind 一致预期降7.5%，当月表现虽仍较疲弱，但略好于预期。大宗商品方面：包括大豆、原油、铁矿砂、铜矿砂等在内的主要大宗商品进口数量均有所上行，但对应的进口价格回落明显。

因此，整体来看，受制于价格支撑的持续走弱，部分大宗商品的当月进口金额同比下跌，尤其是原油和铁矿砂的降幅明显。集成电路方面：地缘政治因素的扰动下，我国大陆集成电路的进口延续大幅收缩，对应中国大陆从韩国、日本、中国台湾进口的同比增速处于较深跌幅状态。展望后续，短期内国内需求疲软，尽管去年后续月份进口的基数并不高，但考虑到大宗商品价格下行的压力与集成电路进口的限制，预计短期内我国大陆进口或将继续维持在偏弱状态。长期来看，随着前期政策蓄能逐步释放，经济内生动能可能出现周期性反弹，我国大宗商品进口数量有望保持一定增长。

总结与展望：

今年5 月，我国出口同比超预期转负，进口持续疲弱。往后看，海外衰退大逻辑不变的情况下，尽管结构性亮点尚存，但短期内我国整体出口所面临的外需逐步走弱的压力不容忽视。下半年出口同比增速或是先降后升，预计整体的增速中枢保持较低水平，其中，三季度出口同比或因外需走弱和高基数而持续承压，随着基数效应影响的趋弱，四季度出口同比增速或能有所好转。

对于债市而言，经济弱修复格局延续使得债市基本面环境相对友好。在经历了3月和4 月出口数据保持韧性导致的市场预期上修后，5 月出口数据的超预期回落或强化了市场对于当前经济基本面的偏弱运行的看法。短期来看，在经济修复动能见顶回落的阶段，利率或许将受货币宽松刺激而具备一定的下行空间。

对于汇率而言，5 月不及市场预期的出口数据在一定程度上强化了人民币所面临的内部压力，经济基本面疲软对人民币的支撑较弱，叠加美元指数在反弹后高位震荡，人民币或将在短期内维持偏弱运行。未来，人民币汇率或更多取决于国内经济基本面的改善，而基本面的改善或需依赖于内需修复。

风险因素：海外货币政策超预期收紧导致外需大幅滑落；海外经济衰退程度存在不确定性；国内经济基本面修复程度存在不确定性；地缘政治风险或扰动我国外贸环境。

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