热点聚焦：燕京啤酒(000729)：1Q23盈利超预期 U8延续放量高增势头

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公司预告1Q23 年盈利同比增长7076.76-7539.77%公司预告1Q23 年净利润0.62 亿元~0.66 亿元，同增7076.76%~7539.77%，扣非净利润0.54 亿元~0.58 亿元。此番净利润超出我们预期，主因公司结构升级进程略超预期。

关注要点

一季度U8 销量延续同比高增势头，营收增速或在量价齐升拉动下达双位数。公司核心单品U8 以高性价比+小度特色形成差异化，2022 年U8 销量同增约51%，我们预计1Q23U8 销量同比增速依然可达50%水平（去年同期U8 销量同比增速70%），以公司已具备渠道为基础，U8 体量逐步攀升下结构升级速度依然不减；公司十四五计划实现U8100 万吨的目标，并为U8配备充沛的资源支持，我们预计全年U8 销量有望接近60 万吨量级，后续旺季U8 销量表现或是重点。

结构升级+提效进程带动1Q23 盈利创历史同期新高，公司提效空间及可持续性或超我们预期。公司在效率提升上发力卓越管理体系建设、供应链、战斗力的提升三个维度，与之对应的开展市场化和契约制，通过高管与亏损企业结对，所有的亏损企业在2022 年都实现了减亏，5-6 家扭亏为盈；我们观察其上市子公司惠泉啤酒在高端化竞争激烈的福建市场中保持增长态势，2022 年管理费用率同比下行-1.9ppt，归母净利润同比+28.4%，我们认为以惠泉啤酒为观察窗口看，公司的提效动能与可持续空间或超预期（2022 年公司净利润率2.7%，仍低于市场平均约10%水平）。

期待2Q23-3Q23 旺季公司持续兑现结构升级与降本提效逻辑。我们认为旺季对公司的表现或更为关键。销量端：随着疫情影响逐步减弱及现饮场景恢复，现饮渠道内部的替换性升级与非现饮渠道的领先优势保持将成为重点，我们预计U8 销量仍维持较高同比增速；成本端，我们预计因大麦价格延续上涨，或导致成本上半年保持小幅上涨，并关注下半年铝材下行可能性；费用端，我们预计提效动作成效或持续显现，公司管理费用率或维持小幅收缩趋势，整体带动利润提升。

盈利预测与估值

因公司结构升级进程略超我们预期，我们上调公司2023/24 年盈利7.2%/6.2%至5.3/8.1 亿元，维持目标价15 元，目标价对应2023/24 年26/19XEV/EBITDA，当前股价对应24/17XEV/EBITDA，较目标价有9.8%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

疫情影响现饮渠道开放，高端竞争加剧，提效进度慢于预期，食品安全。

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