重点聚焦!2023年度国内钾肥大合同点评：大合同落定307美元/吨 国内钾肥价格有望止跌企稳

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事件：根据证券时报消息，6 月6 日，中国钾肥进口谈判小组（中化、中农、中海化学）与国际钾肥供应商加拿大钾肥公司（Canpotex）就2023 年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为307 美元/吨CFR，同比下降283 美元/吨，降幅达48.0%。

点评：

大合同落定307 美元/吨提供底部支撑，国内钾肥价格有望止跌企稳。今年以来国内外钾肥价格持续回落，2023 年度印度和我国的钾肥大合同价格相较于2022年均出现了较大幅度的下滑。4 月4 日，印度签订定2023 年度钾肥大合同，对应的签订价格为422 美元/吨CFR，相较于2022 年度下降约168 美元/吨，降幅达28.5%。我国23 年度的钾肥大合同签订时间比印度晚了约2 个月，相较于印度大合同价格低115 美元/吨，将有利于我国农民降低用肥成本。此外，钾肥大合同价格与国内钾肥市场价格已较为接近，将有望为国内钾肥价格提供底部支撑。根据百川盈孚数据，截至6 月6 日，国内氯化钾价格约为2608 元/吨，同比下滑47.4%，相较于23 年年初下滑约27.9%。23 年度307 美元/吨CFR 的大合同价格，按当前约7.1 的美元汇率折算，对应国内钾肥到岸价约为2180 元/吨。同时，进一步考虑国内氯化钾的内陆运输成本，国内氯化钾市场价格的下探空间已较为有限，后续有望止跌企稳。

国内氯化钾生产成本相对稳定，行业集中度高头部企业规模优势明显。虽然氯化钾近年产品价格波动较大，但是由于其资源特性，国内氯化钾生产成本相对较为稳定。根据百川盈孚数据，浮选法氯化钾的生产成本自2021 年以来均在1320元/吨附近波动。从行业格局来看，国内氯化钾行业集中度较高，CR2 高达87.2%。

我们认为，在后续氯化钾价格止跌企稳的预期下，盐湖股份和藏格矿业两大国内头部企业凭借自身的规模优势和生产技术将实现更具优势的稳态利润。同时，在氯化钾价格出现上行时，头部企业也将拥有更高的业绩弹性。

企业加大钾盐产能海外布局，提高我国钾盐自主供应能力。近年来，亚钾国际、东方铁塔、藏格矿业等钾肥企业纷纷在老挝地区加速了原有钾盐项目的建设进度或进行了新增布局。亚钾国际现有氯化钾产能200 万吨/年，同时公司预计于2025 年实现500 万吨/年的产能规模。东方铁塔于4 月29 日发布公告表示公司子公司老挝开元氯化钾产能已由50 万吨/年提升至100 万吨/年。藏格矿业的孙公司及合作方于23 年2 月与老挝政府签署相关协议，藏格矿业旗下的两家子公司将分别于老挝万象市塞塔尼县和巴俄县的特许经营区内进行钾盐勘探。根据藏格矿业测算，两个勘探区域内折合氯化钾的资源量总计为6 亿吨，初步规划一期产能为200 万吨/年氯化钾。

投资建议：钾肥大合同价格的确定有望为国内钾肥价格提供底部支撑，同时当前钾肥大合同价格和国内钾肥价格较为接近，在经历了前期较长时间的回落后，国内钾肥价格有望止跌企稳。在钾肥价格逐步稳定的预期下，行业头部企业将有望凭借自身规模优势和生产技术获得相对稳定的利润。此外部分企业在老挝等海外地区拥有钾肥新增产能规划，落地后将进一步增厚公司未来业绩。我们建议关注拥有较大钾肥产能布局的亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔。

风险分析：产品价格波动，下游需求不及预期，企业产能建设进度不及预期，国际局势变动风险。

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