全球百事通！中航沈飞(600760)：23年净利润预计同增26.25% 盈利能力持续提升

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C　　公司发布2023 年度预算，预计2023 年实现收入460.9 亿元，同比+10.8%；实现净利润29.2 亿元，同比+26.25%，销售净利率再次提升0.78pct 至6.34%。

公司是国内战斗机龙头企业，收入利润稳健增长，新预算目标表明公司利润率仍处于快速提升趋势。公司新型号列装有望打开其第二成长曲线，同时作为军机主机厂龙头和供应链“链长”，利润率提升趋势反映中下游军工企业有能力兑现长期稳健的业绩增长，维持“买入”评级。

2023 年预计净利润同增26.25%，净利率持续提升。公司发布2023 年度预算，预计2023 年实现收入460.9 亿元，同比+10.8%；实现净利润29.2 亿元，同比+26.25%，销售净利率再次提升0.78pct 至6.34%。统计过去5 年预算值和实际值， 中航沈飞营业收入和净利润均超额完成目标， 普遍达到预算值的103%-120%。公司2023Q1 实现营业收入同比+17.03%至91.75 亿元，归母净利同比+25.57%至6.42 亿元，预计全年同样有望超额完成目标，归母净利或达30 亿以上。核心机型放量带动下，公司规模效应已逐渐显现，净利率持续提升，公司2022 年净利率达5.56%，同比+0.58pct，已达到上市以来最高，新预算目标表明公司利润率仍处于快速提升趋势。

收入利润稳健增长，研发投入持续增加。受“十四五”规划和军品订单增长的影响，公司2022 年实现收入415.98 亿元，同比+19.93%，实现归母净利23.05亿元，同比+34.55%；2022 年销售毛利率同比+0.19pct 至9.95%。分析单季度，我们计算得公司2022Q4 实现收入113.19 亿元，同比+23.41%，实现归母净利5.65 亿元，同比+133.70%，2022Q4 利润实现大幅增长。根据公司一季报，2023Q1 实现营业收入91.75 亿元，同比+17.03%；实现归母净利6.4 亿元，同比+25.57%，收入利润实现稳健增长。利润端，公司2023Q1 毛利率达11.32%，同比+1.68pcts；费用端，研发投入增加导致研发费用同比+186.73%至1.50 亿元，销售费用同比+111.41%至494 万元。公司2023Q1 销售净利率6.95%，同比上升0.40pct，盈利能力持续提升。

新型号有望提供第二增长曲线，舰载机制造前景广阔。从代次看近几年各型先进装备正陆续服役，虽然我军已实现重要型号的代次突破，但目前仍有大量老旧装备在役，新型号仅初步列装，整体水平与美俄相比存在较大差距。随着我军现代化建设加速，老旧装备更新换代、新型号加速列装，进而给产业链带来发展契机。根据2021 年3 月5 日辽宁电视台报道：新型号中，歼-35 存在四种改型，可覆盖陆基/舰载等作战场景。近期歼-35 频繁试飞，中国海军代表团前往武汉航母楼参观歼-35 对外释放出明显的信号：歼-35 或将成为下一代舰载机，市场前景巨大。中航沈飞是我国主战军机型号核心生产商，随着新型号军机后续定型放量，有望为公司打开第二增长曲线。同时，中航沈飞作为军机主机厂龙头和供应链“链长”，其利润率提升趋势反映了产业趋势，掌握核心定价权的中下游军工企业有能力兑现长期稳健的业绩增长。

风险因素：下游市场需求波动；军品交付确认不及预期；新型号研制不及预期；公司盈利不及预期。

盈利预测、估值与评级：公司为我国军机龙头，将持续受益主战机型换装列装提速；在军品定价机制改革及自身市场化改革下，公司盈利能力有望持续提升。

考虑在2023 年预算目标下，公司利润率仍处于快速提升趋势，收入利润保持长期增长，我们上修公司2023/24 年归母净利润预测至30.5/38.0 亿元（原预测值26.5/33.1 亿元），新增2025 年归母净利润预测48.0 亿元，对应EPS 预测分别为1.55/1.93/2.44 元，现价对应2023/24/25 年PE 分别为38/31/24x。选取航发动力、中航西飞、中直股份为可比公司，当前可比公司Wind 一致预期2023 年　　PE 均值为54x，参考可比公司估值，我们给予公司2023 年54x 目标PE，对应目标价83 元，维持“买入”评级。

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