晨会速递 天天速讯

总量研究

【宏观】经济复苏减速，结构性政策有望加码——2023 年4 月经济数据点评随经济脉冲式修复告一段落，4 月经济动能环比回落，经济“冷热不均”的分化加大，体现在基建投资和服务类消费景气度维持高位，但制造业投资、居民大宗消费、地产新开工和开发投资增速均有回落。结构性政策存在加量空间，包括改善型住房消费政策调整，汽车、消费电子和绿色家电等大宗消费的配套政策，以及补充基建资金的结构性开发性金融工具等。

【策略】“中特估”热度短期下降，港股市场走向何方？——港股策略周报（2023年5 月第1 期）

(资料图)

从历史上看，港股当前估值再次回到低位，配置性价比凸显。未来随着国内经济基本面向好，海外流动性压力缓解，港股资金面将得到改善，在利好政策支持下有望迎来上涨行情。不过仍需持续关注海外风险因素对股市的冲击。高利率的背景，美国各类风险事件出现的概率会逐步提升，下半年美国经济预计将出现温和衰退。港股和A 股短期内不可避免地会面临波动回调风险，港股受到的负面影响相对更大。

【债券】利率债托管量持续净增——2023 年4 月份债券托管量数据点评截至2023 年4 月末，中债登和上清所的债券托管量合计为131.61 万亿元，相较于2023 年3 月末净增1.15 万亿元，环比增幅略有上升。 待购回债券余额季节性下降，债市杠杆率环比下滑。

【债券】经济恢复遇到一定压力——2023 年4 月经济数据点评兼债市观点工业生产恢复偏慢，后续有可能进一步转弱。固定资产投资恢复依然较慢，地产投资降幅扩大。社消增速同比上而环比下，服务业消费恢复更快。近期债券收益率下降明显，目前10Y 国债收益率稍高于2.7%。以近期的DR 作为基准进行估算，10Y 国债的估值是偏贵的。

行业研究

【银行】开放式产品线景气度显著回升——银行理财月度观察（2023 年4 月）（买入）跨季之后，受时点回表资金季节性回流、投资者增配稳健型理财等因素提振，4 月理财规模显著回升，测算4 月末全市场理财规模26-27 万亿左右，4 月单月增量1.5-2万亿。整体规模企稳回升的同时，开放式产品线景气度显著提升。展望2Q 及后续，理财规模预计温和扩张，理财资金配置或仍主要集中于货币市场及短期券种。

【计算机】2022 年数字产业、智能制造营收逆势增长——计算机行业2022 年年报及2023 年一季报总结（买入）2022 年计算机板块营收增长2%，净利润总体规模下滑。分板块看，2022 年数字产业、智能制造营收逆势增长。2022年营收同比增速前四的板块分别为智能制造、数字产业、数字货币、云计算板块，分别为22%、13%、9%、5%，归母净利润同比增长的板块仅有智能制造和数字产业，增速分别为33%和6%。风险分析：IT 投资下滑的风险，产业进展不达预期的风险。

【零售】社消增速略低于市场预期，可选消费恢复进程良好——2023 年4 月社消零售数据点评（买入）2023 年4 月社会消费品零售总额为3.49 万亿元，同比增长18.4%，从细分赛道角度而言，可选品恢复进程良好，尤其是黄金珠宝和餐饮类4 月零售额同比增速均超过40%，汽车类同比增速也较为亮眼。此外，百货相关行业化妆品和纺织服装类增速也有较好的环比改善，我们认为受益于2Q2022 低基数，整体2Q2023 线下零售将有较好的同比增速表现，继续看好黄金珠宝板块以及自有物业价值较高的百货龙头。 风险提示：地产后周期影响部分子行业增速，消费力恢复进程不及预期。

【非银】负债端复苏叠加“中特估”催化，行情有望持续演绎——上市险企2023 年4 月保费数据点评（增持）今年是寿险行业走出下行周期、迎来基本面复苏的关键一年，在负债端拐点初显叠加“中特估”逻辑的双重催化下，具有“低估值，高股息”的保险股估值有望进一步提升。

公司研究

【建材】人工智能掀动未来，期待BIM 正向设计先行者率先蝶变——华阳国际（002949.SZ）首次覆盖报告（买入）信息化浪潮下，人工智能有望赋能设计师，加速正向BIM 普及实现人效比提升，在前期信息化投入较大及装配式建筑业务占比较高前提下，我们判断公司未来或将率先受益于新一轮产业升级，实现毛利率与净利率的双重改善。数字经济掀动未来，BIM 正向设计先行者或率先蝶变。预测23-25 年公司归母净利润分别为2.1/2.5/3.1 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

【电子】22 年半导体业务高速增长，封测设备国产化将迎来放量期——光力科技（300480.SZ）系列跟踪报告之一（买入）公司是全球仅有的两家既能提供划片机整机、又能提供核心零部件—空气主轴的企业之一，划片机上下游布局完整，将随着国产化的验证及导入而进入放量期。考虑到行业景气度下行的影响，下调23-24 年的归母净利润分别为1.02（下调65.7%）、1.34（下调66.8%）亿元，预计25 年的归母净利润为1.77 亿元，当前市值对应PE 为70x、53x、40x，维持“买入”评级。

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