盛天网络(300494)：游戏社交业务稳定增长 AI探索多业务发展

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事件：盛天网络发布2022年年度报告和2023年一季度报告。2022年公司实现营收16.58 亿元，同比增长35.8%；归母净利润2.22 亿元，同比增长77.7%；扣非净利润2.19 亿元，同比增长80.2%。22Q4，公司实现营业收入4.75 亿元（+82%）；归母净利润亏损0.32 亿元（+127.2%）；扣非归母净利润0.3 亿元（+138.1%）。23Q1 实现营收4.29 亿元（+34.5%）；归母净利润0.74 亿元（+40%）；扣非净利润0.71 亿元（+35.3%）。业绩整体符合市场预期。

IP 业务稳健增长，游戏社交业务发展值得期待。2022年《三国志·战略版》延续良好势头，海外发行进入成熟期，23Q1 位居Sensor Tower 中国AppStore手游收入榜前列，业绩贡献稳定；《三国志2017》长尾运营依旧稳固；手游改编独占IP《真·三国无双 8》已进入研发周期，预计于2024 年上线。《大航海时代：海上霸主》于2022 年12 月获批版号，有望于2023 年中国大陆地区由腾讯发行上线。公司带带电竞产品满足游戏及非游戏玩家的社交需求，下载数量位居华为、VIVO多个应用市场垂类前列，入驻大神数量稳定增长已突破300万，助力网络广告与增值业务在2022 年收入同比增长90.7%，平台运营能力和内容优势有望持续推动社交业务盈利能力提升。

游戏两大赛道并行，后续储备项目丰富。2022 年，公司成功布局移动端游戏和独立游戏发行；2023 年预计上线《星之翼》《代号：Blade》《遇见梦幻岛》《潮灵王国》等；其中，3D动作空战格斗类手游《星之翼》已开放预约，taptap 评分9.1，有望于2023 年下半年上线。横版格斗手游《代号：Blade》或将满足竞技玩家硬核游戏体验，后续表现可期；独立游戏方面，22 年发行的Roguelike游戏《神州志：西游》反馈较好；武侠类游戏《活侠传》获得IndiePlay 中国独立游戏最佳设计大奖，预计2023 年上线正式版；公司亦储备3-4款探险解谜、动作闯关等类型独立游戏，有望为游戏出海业务夯实基础。

AI 赋能应用场景不断拓展。公司深入结合AI技术，将智能声纹匹配、多声音维度构建用户标签逐步应用在游戏语音社交平台“带带电竞”中，后续公司将专注AI 模型在行业内应用层创新，目前已在图像美术、语音陪伴、虚拟主持、软件开发等业务上进行探索，关注后续应用场景和服务拓展。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为3.37 亿元、3.94亿元和4.47 亿元，对应PE 分别为29 倍、25 倍和22 倍。公司为互联网娱乐平台服务龙头企业，网娱平台业务基本盘稳固；IP 与游戏运营前景可期，游戏社交业务增长稳固，AI 应用端持续探索，维持“买入”评级。

风险提示：行业监管政策趋严的风险，市场竞争加剧的风险，行业政策变动风险，天戏互娱业绩或不及预期风险。

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