恒烁股份(688416)：需求静待复苏 深化存储+控制+AI三位一体布局 全球热推荐

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事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年全年公司实现营收4.33亿元，同比下降24.76%；实现归母净利润0.21 亿元，同比下降85.63%；实现扣非净利润0.04 亿元，同比下降97.35%；公司2023 年Q1 实现营收0.72 亿元，同比下降42.02%，环比下降13.99%；实现归母净利润-0.19 亿元，同比下降173.57%，环比增长26.58%；实现扣非归母净利润-0.22 亿元，同比下降207.84%，环比增长11.86%。

需求疲软影响业绩，费用及晶圆成本上升导致利润承压： 2022 年公司业绩承压，主要原因是：（1）消费市场需求萎缩、竞争加剧，公司产品量价齐跌；（2）期间费用增长。分产品来看：2022 年，公司NORFlash 产品营收3.50亿，同比下降29.54%，营收占比80.76%，毛利率25.75%；MCU 产品产品营收0.82 亿元，同比增长6.61%，营收占比18.97%，毛利率31.25%。2022年公司综合毛利率为26.99%，同比下降13.84pct；净利率为4.89%，同比下降20.73pct，毛利率和净利率双双承压，主要原因是：（1）公司产品单位成本变动滞后，主要产品的晶圆采购价格仍相对较高；（2）公司运营费用同比增长显著；（3）公司存货跌价损失及合同履约成本减值损失增加。费用方面， 2022 年全年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.72%/7.10%/14.95%/-1.69% ， 同比变动分别为+0.94/+1.69/+6.78/-1.73pct。公司研发费用变动主要系公司研发人数增加特许使用权摊销额增加以及公司不断加大研发投入使流片开发费增加所致。

公司表示，目前来看晶圆代工厂的价格有一定松动，产品成本压力有望减轻，若未来行业景气度回暖，预计2023 年的经营状况和毛利率有一定好转。

推进“存储+控制”战略布局，持续优化产品结构：公司聚焦“存储+控制”

领域，经过不断自主研发，公司已掌握高可靠性、高速、低功耗55/50nm NORFlash 和55nm MCU 设计技术，基于上述技术不断升级迭代相关产品。NORFlash 和MCU 作为基础电子元器件，主要应用场景和客户群体相似，公司部分NOR Flash 客户同时有MCU 产品需求。在NOR Flash 存储芯片领域，公司开展多个产品线的研发，关键技术主要包括：先进ETOX 工艺制程（50nm　　和55nm）的持续迭代开发，缩减芯片面积，设计优化以覆盖更宽的操作电压，极低的待机功耗和快速唤醒功能，实现超高速的数据传输速率（133MHz），以及双边沿采样技术的研究等。在新技术的基础上，公司完善了产品线，使公司产品实现了从1Mb 至256Mb 多容量多电压等级全系列覆盖。在MCU 控制芯片领域，公司研发项目主要涉及实现高性能和低功耗的关键技术，包括：

使用最新的55nm 工艺制程，使用Gating Clock 技术保证芯片同时具备宽压工作范围和低功耗特征，设计出独立可调整的LDO 电源等。同时针对不同市场开发优先性能的高速芯片和具备高性价比的低功耗芯片。公司已研发出基于CX32L003 产品升级迭代的系列产品（L030 和L032），提升运算速度，增加外设功能，同时成本及功耗进一步降低，丰富了现有产品线，有利于进一步提升公司MCU 产品的核心竞争力。

AI 推理芯片前景广阔，发力研发存算一体化AI 芯片：根据亿欧智库数据，预计AI 芯片国内市场规模将于2025 年达到1780 亿元，2022-2025 年CAGR将达到27.9%，AI 推理芯片前景广阔。公司致力于开发基于NOR 闪存技术的存算一体终端推理AI 芯片。公司已掌握存算一体CiNOR 技术、高精确度设计技术、系统级三维集成互连技术等3 项核心技术。公司与中国科学技术大学深入合作，展开了基于NOR 闪存技术的存算一体终端推理AI 芯片的研发，设计用于IoT 应用的超低功耗CiNOR 芯片，使用创新的存算一体化架构，极大优化芯片的能效比，实现超低功耗的AI 卷积运算，并持续推进基于MCU的AI 应用部署和模型量化研究。公司研发的AI 芯片主要聚焦于小算力、低功耗应用场景，主要专注在边缘和终端设备上，终端市场应用场景主要包括人脸识别、语音关键词识别、心电图检测及电力设备故障声纹检测。公司的CiNOR 芯片中有高精确度的电流减法电路，可以降低功耗并减小负载效应，并且实现电流的线性相减，提高了运算精确度。公司的CiNOR 存算一体AI芯片目前处于研发阶段，正稳步推进中。受益于chatGPT 等智能AI 交互的发展， CiNOR 存算一体AI 芯片有望成为公司未来业绩新的增长点。

首次覆盖，给予“增持”评级：公司主营业务为存储芯片和MCU 芯片研发、设计及销售的集成电路设计企业。公司现有主营产品包括NOR Flash 存储芯片和基于Arm Cortex -M0+内核架构的通用32 位MCU 芯片。公司是目前国内为数不多可同时提供NOR Flash 和MCU 产品的芯片设计公司，可为客户提供基于“存储+控制”的产品综合解决方案。同时未来随着公司在研的CiNOR 存算一体AI 推理芯片项目的顺利推进，将会形成立足“存储”，发展“控制”，布局“AI”三位一体的战略布局。随着公司在存储、控制、AI 领域的不断发展，下游需求复苏，公司业绩有望更上台阶。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.63 亿元、1.22 亿元、1.79 亿元，EPS 分别为0.76 元、1.47 元、2.16 元，PE 分别为74X、38X、26X。

风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。

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