今日报丨四方光电(688665)2022年年报及2023年一季报点评：民用空品拖累短期业绩 “1+4”赋予新动能

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2022 年公司实现营业收入6.02 亿元，同比增长10.04%；实现归母净利润1.46亿元，同比下降19.04%。2023 年Q1 实现营业收入1.40 亿元，同比增长3.91%；实现归母净利润3878 万元，同比增长下降9.86%。公司现有产业维持增长，应用空间持续拓宽，气体分析仪器和车载业务有望实现大幅拉升。2023 年公司实行新的“1+4”发展战略，低碳热工赛道实现国内外布局，医疗健康、超声波燃气表和高温气体传感器加速量产落地，新产业将为业绩增长提供新动力，给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价104 元，维持“买入”评级。

收入维持增长，开拓新业务致净利润有所下滑。2022 年公司营收6.02 亿元，同比增长10.04%；归母净利润1.46 亿元，同比下降19.04%。2023 年Q1 营收1.40 亿元，同比增长3.91%；归母净利润3878 万元，同比下降9.86%；毛利率为46.41%，同比下降4.0pcts，环比提升2.5pcts，毛利率水平有所改善；公司业绩维持稳定增长态势，车载、外贸、气体分析仪、安全监控和医疗健康产业贡献主要增长。归母净利润下滑主要系公司积极开拓车载、安全监控和外贸等业务增加销售费用，及公司加大新技术和新产品的研发投入所致。看好公司开拓销售渠道和完善技术平台后的市场竞争力，或牵引公司业绩大幅增长。

现有产业应用空间持续拓宽。2023 年公司实行“1+4”发展新战略，逐步实现“传感器-控制器-执行器”全面行业解决方案的升级。受益于公司产品升级及市场需求拉动，现有产业未来仍具有显著成长空间：（1）民用空气品质传感器升级为集成模组，单位价值量提升行业竞争门槛，下游应用拓展至智慧楼宇等高价值应用场景。（2）得益于“双碳”、“国六”大环境下新需求和公司超越同行的技术水平，公司气体分析仪器维持高速增长，2022 年同比增长109.22%，2023年Q1 同比增长91.90%。（3）舒适系统和动力电池齐发力，公司车载产品线持续延伸。截至2023 年Q1 公司已获得车载传感器定点项目数量2400 余万支，公司已定点车载传感器项目已进入量产期，2022 年车载传感器业务销售收入同比增长118.37%。动力电池热失控监测方向，公司已推出电解液泄露传感器、烟雾传感器、电池热失控监测传感器等系列产品，正在积极开拓新的项目定点。

新产业加速产业化进程，打造业绩增长新动力。“1+4”发展新战略下公司向更大赛道布局，新增低碳热工科技新产业，在欧洲市场和“双碳”环境下的国内市场具备广阔前景；超声波燃气表领域在嘉善产业园拥有年产300 万支超声波气体传感器与100 万支配套仪器仪表的产线规划，产能释放下预计相关业务在未来两年具备较快增长速度；高温气体传感器领域正在布局汽车售后、汽车后处理及OEM 市场，预计2023 年该领域收入超5000 万元；2023 年Q1 医疗健康气体传感器业务同比增长312.72%，且随着定制ETCO2 传感器和超声波流量器已实现量产、DLCO 传感器和弥散氧传感器完成送样测试，全年业绩增长可期。

风险因素：车载项目定点转化不及预期，新产业推进不及预期，燃气表业务国内拓展不及预期，市场竞争加剧。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司后续降本效果显现、项目定点转化、新产业渗透率提升，我们维持公司2023/24 年EPS 预测为3.46/4.75 元，新增2025年EPS 预测为6.40 元。参考传感器及仪器仪表行业2023 年可比公司估值水平（汉威科技13 倍PE，柯力传感14 倍PE，优利德30 倍PE，普源精电60 倍PE，2023 年平均29 倍PE，wind 一致预期），公司在气体传感器及仪器领域具备稀缺性，同时多领域业务开发顺利，有望支撑业绩持续高增长，给予公司2023 年30 倍PE 估值，对应目标价104 元，维持“买入”评级。

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