焦点热议:投资策略点评：4月社融：经济维持弱复苏 成长仍是当下风格主线

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2023 年4 月社融、新增人民币贷款规模分别1.22 万亿和7188 亿元，均低于市场一致预期的1.72 万亿和1.13 万亿；3 月社融存量增速为10%，增速与上月持平。

经济整体仍处于复苏初期，边际修复力度略有放缓且结构继续分化经济整体呈现复苏趋势但边际动能减弱，继续维持“弱复苏”环境。主要基于：

（1）M1 有所回升。4 月同比增长5.3%，增速环比上月上升了0.2pct，意味着企业资金活化度上升；（2）短融增速继续回落。4 月短融累计同比下降34.1%，增速环比上月回落了6.4pct，意味着伴随经济复苏，企业现金流持续改善；（3）企业中长期信贷扩张速度维持高位，意味着企业生产扩张能力仍偏强。4 月企业中长期信贷累计同比74.3%，尽管存在2022 年低基数效应，但从当月新增规模来看，4 月新增6669 亿元，绝对值处于2016 年以来最高水平。然而，结合4 月PMI数据及通胀数据来看，在终端需求偏弱，通缩环境叠加企业去库周期尚未完成，短期生产动力或仍旧偏弱，整体宏观环境尚处于复苏初期。

居民端需求整体偏弱，仍需静待消费能力及消费意愿回升。主要基于：（1）居民短贷回落，消费修复力度仍偏弱。4 月居民新增短贷-1255 亿元，同比多增601亿元。尽管居民短贷实现同比多增，但主要来源2022 年4 月的低基数效应，从环比来看则处于回落趋势。同时我们观察居民存款变化发现4 月新增居民存款-12000 亿元，累计同比由3 月的26.6%放缓至22.2%。但从历史数据来看，每年4 月均存在居民存款新增为负值的情况，或一定程度上存在季节性因素的影响。

这意味着，在短期报复性消费释放之后，居民消费修复力度继续边际放缓，整体修复力度偏弱。（2）居民中长期贷款回暖态势暂缓。4 月居民中长期贷款累计同比-20.2%，降幅环比上月扩大了8.5pct，扭转了2 月以来的收窄趋势，显示当前地产仍偏弱。

目前流动性仍处于历史底部阶段，预计后续仍有望趋于改善市场剩余流动性趋于改善但力度仍较弱。4 月M1 上升、M2 回落带动M1 向M2收敛，资金活化程度提升，信用传导较为通畅，进而带动“M1-短融”继续趋于改善，按月环比改善0.16pct 至-4.6%，改善力度较上月有所放缓。但伴随后续经济复苏动力增强，预计后续市场剩余流动性仍有望趋势扩张。

市场而言，我们对市场整体偏乐观，尽管当前经济复苏力度仍偏弱，但复苏迹象显现且动力边际向上，后续回暖的确定性仍较强，有望对A 股继续形成基本面支撑。叠加流动性、风险偏好趋于改善，预计A 股向上的趋势不变。事实上，2023Q1 企业盈利拐点已经显现。风格而言，2023Q2 经济整体“弱复苏”环境下，我们仍以成长风格为主导。上半年剩余时间内，成长比较看好医药及硬科技，包括：机械自动化、电力设备（储能、充电桩、特高压等），甚至消费电子亦可以左侧逐步提升配置。而倘若后续国内经济复苏趋势延续，一旦转向全面复苏，顺周期或有望启动，届时消费板块或具备更高的修复弹性。

风险提示：房地产风险化解慢于预期、消费能力回升弱于预期、M1 及中长期企业信贷回升的持续性较差。

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