东北固收4月通胀数据点评：不必担心“通缩”

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事件：2023年4月CPI同比上升0.1%，前值0.7%，环比-0.1%，前值-0.3%；核心CPI 同比上升0.7%，持平前值，环比0.1%，前值0.0%；PPI 同比下降3.6%，前值-2.5%，环比为-0.5%，前值0.0%。

整体来看，4 月份的CPI、PPI 同比读数均略低于市场预期，结构分化延续。CPI 食品项下的猪肉、鲜菜、鲜果、以及能源项，是主要的拖累因素，而旅游项在节假期的带动下，成为关键涨价分项。PPI 中，生产资料的降价是拖累PPI 同比读数的主要原因。

虽然4 月份通胀数据低于市场预期，但市场对此的反应不大，并未像3月份时那样议论“衰退”叙事。一方面，从分项结构的角度，相比于3月份几乎看不到涨价分项的表现，4 月份旅游价格对CPI 起到了一定的支撑作用，五一期间旅游热度的高涨也在一定程度上打消了市场对于“衰退”的担忧。另一方面，CPI 读数不断走低，既有基数因素的影响，也在很大程度上来自于各分项价格周期底部的叠加，这一事实逐渐为市场所接纳。

我们认为，后续市场依然不必担心国内出现“通胀”或是“通缩”。

不必担心通胀，是因为本轮经济复苏是较为温和的，内需的强修复较难出现；不必担心通缩，是因为国内经济温和复苏期，国际局势动荡不安，供给端也难以出现明显扩张的情景。

未来一段时间，通胀的结构性分化依然是主旋律。预计在未来两个月，猪价继续低位震荡，鲜菜价格跟随季节性水平不断波动，油价因为全球衰退仍有下跌压力，线下消费则会受到节假日的影响，出现阶段性的涨价与回落。从国内通胀角度出发，CPI 同比读数最低的阶段已经出现，未来几个月CPI 同比读数大概率会温和回升，但仍低于1%。

风险提示：海外市场危机加剧、国内需求修复不及预期。

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