华电国际(600027)：火电盈利能力改善 新能源持续贡献投资收益

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事件：公司近期发布2023 年一季报，一季度实现营业收入319.8 亿元，同比+11.0%；实现归母净利润11.3 亿元，同比+82.3%。

1Q23 公司营收增长11%，综合毛利率同比上升2.4pct，财务费用率持续下降。受煤炭贸易量增加以及新机组投运影响，公司营收成本均同比增长。1Q23 公司实现营收319.78 亿元，同比+11.0%；营业成本306.22 亿元，同比+8.25%；公司综合毛利率达到4.2%，同比+2.4pct，较2022 年全年平均水平上升3.8pct，盈利能力持续改善。公司加大资金运作、融资创新力度，1Q23 公司财务费用9.27 亿元，同比-11.3%，财务费用率2.9%，同比-0.7pct，资金成本持续下降。

电价上浮、煤价企稳，公司盈利能力明显改善。1Q23 公司实现净利润11.80 亿元，同比+137.22%，利润改善明显。一方面是受电价上浮政策的影响，公司平均上网电价上升。1Q23 公司平均上网电价530.87 元/兆瓦时，同比+2.9%，较21 年全年平均水平提高了23.5%。另一方面，23 年以来国际能源价格趋于稳定，进口煤政策宽松，国内动力煤价格持续回落。至23 年4 月底，5500 大卡港口煤现价回归1000 元/吨左右水平，较22 年3 月的1600 元/吨高位已经下降超600 元/吨，23 年内均价较22 年下降超过10%。收入提升、成本改善，盈利能力明显提升，全年预期向好。

华电新能持续贡献投资收益。1Q23 公司实现投资收益11.72 亿元，与22 年同期基本持平。在23 年煤价下降的预期下，预计公司煤炭联营企业利润同比下降，投资收益的稳定或主要源于华电新能的持续盈利。我们预计23 年华电新能风电、光伏新增装机规模5.7GW，总装机规模将超过36GW，净利润超过100 亿元，有望为华电国际贡献投资收益超30 亿元。

公司1Q23 业绩基本符合预期，我们预计公司23-25 年归属于母公司净利润分别为55.49、64.97、71.49 亿元，对应每股收益分别为0.55、0.64、0.70 元。我们选择相对估值法对公司进行估值，可比公司2023 年调整后平均预测市盈率为15 倍。我们给予公司2023 年15 倍PE 估值，对应目标价8.25 元，维持“买入”评级。

风险提示

电价下滑风险；火电需求不及预期风险；市场煤价格波动风险；长协煤政策推进不及预期风险；投资收益波动风险；

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