策略深度报告：4月信贷缘何低迷？

报告摘要

(资料图片仅供参考)

今天发布的金融数据显示，4月社融存量同比增长10%，与3 月持平，增量为1.22 万亿元，比上年同期多2729 亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4431 亿元，同比多增729 亿元。信贷口径下的人民币贷款增加7188 亿元，同比多增649 亿元。

乍一看，社融和信贷都比去年多增了，似乎数据还可以，但我们要注意到去年因疫情等因素，4 月的信贷和社融增量都是超季节性低的，而今年仅是同比略增，所以数据其实并不好。

信贷增速明显放缓有两个原因。一是储备项目被提前消耗了。一季度银行追求“开门红”，再加上3 月末业绩考核压力，银行会把部分项目储备提前挪到3 月进行投放，4 月历来是信贷投放小月。二是恢复性增长动能消退，经济景气度有所回落，实体内生性融资需求减弱。

分部门看，居民部门在降杠杆，住户贷款减少2411 亿元。

虽然五一节假日出行带动了一波消费，但是居民可能更愿意花储蓄而不是借钱。当对未来就业和收入预期不稳定时，自然也就不愿意背上负债，这反映出居民消费信心不足。另外，4 月地产销售也在超季节性地走弱。

企（事）业单位贷款增加6839 亿元，其中，短期贷款减少1099 亿元，较历史同期均值多减了377 亿元。不过，企业中长期贷款保持增长，政策驱动力仍然较强。4 月增量为6669 亿元，同比多增4017 亿元，比历史同期均值也多增了1758 亿元。

流动性方面，4 月末，广义货币(M2)余额同比增长12.4%，狭义货币(M1)余额同比增长5.3%。

M2 增速比上月末降低0.3 个百分点。这可能是因为在存款利率下行预期下，居民用存款去购买理财产品了（4 月居民户人民币存款减少1.2 万亿元）。

但是，“M2-M1”的剪刀差（7.1%）仍旧位于历史高位，资金活化效率低。

最后，对本次数据进行一个总结。

储备项目前置以及实体内生性融资需求偏弱使4 月的信贷大幅回落，尤其是居民部门贷款再次出现负值，短贷和中长期贷款均下滑，反映的是居民不愿意借钱消费和购房。同时，“M2-M1”剪刀差依旧位于高位，资金活化效率偏低，归根结底是需求不足和预期走弱，企业和居民的信心尚未恢复，用于投资和消费的意愿不强。

风险提示

内需恢复过慢，海外经济衰退超预期，地缘冲突恶化。

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