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    煤炭行业中期策略:消费旺季将至 煤价有望上攻

    2023-05-12 13:19:59  |  来源:中泰证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    煤价探底接近尾声,高盈利延续。一方面,两轮探底接近尾声,煤价高位企稳。第一轮探底:1 月-2 月受春节假期需求弱化影响,煤价承压下行至995 元/吨后,内蒙古阿拉善矿难爆发,叠加“十四大”召开安检趋紧,煤价止跌回弹至1200 元/吨左右。第二轮探底:3 月后,淡季来临,叠加进口煤冲击影响,煤价再次回落至1000 元/吨左右止跌企稳。两轮探底中底部均维持在1000 元/吨左右的高位水平,煤炭行业依然保持较高景气度。另一方面,2023Q1 上市煤企降本增效,高盈利水平延续。1)2023 年一季度营收环比持平,成本下降驱动业绩环比上涨。34 家上市公司单季度的营业收入为3888 亿元,环比上升0.4%,同比上升1%;期间费用累计198 亿元,环比下降36.5%,同比下降2.


    【资料图】

    0%;实现扣非归母净利润614 亿元,环比上升66%,同比上升0.1%。2)经营质量改善,盈利水平提升。34 家上市公司2023 年一季度销售毛利率平均值为29.6%,环比基本持平,同比基本持平;销售净利率平均值为16.6%,环比提高7.0 百分点,同比上升0.8 个百分点;ROE 均值为4.4%,环比提高1.0 个百分点,同比上涨0.2 个百分点。吨煤盈利水平显著抬升,测算19 家上市公司2023 一季度吨煤毛利率47%,同比上涨1个百分点。

    后市展望——增产潜力不足,夏季煤耗有望高增。

    供给:一、产量:原煤产量增速虚高,晋陕蒙增产潜力不足。(1)2023 年晋、陕、蒙产量增速减缓,增产潜力不足。2023 年晋、陕、蒙同比分别增长4.43%、0.53%、6.46%,增速同比分别减少5.13pct、6.06pct、6.54pct。(2)“十四五”去产能仍在进行,60 万吨及其以下矿井产能合计约5 亿吨。2022 年全国煤矿数量由2021 年的4500 左右座下降至4400 座以内,落后产能淘汰仍在进行。我国仍存在大量中小煤矿,比如中东部、西南地区存在约5 亿吨的产能规模在60 万吨及以下的矿井。(3)中小煤企原煤产量增速不可持续。2022 年我国原煤产量增长驱动力多来自中小煤企,大型煤企增产意愿较低。中小煤企多存在超能力生产现象,消耗原煤增产潜力,不可长期持续。(4)原煤入洗率连续两年下降。两大原因:一是增产保供导致入洗原煤减少、二是中东部、西南矿井陆续退出,入洗煤源不足。二、进口煤炭:高进口量不可持续,2023 年进口增量有限。受益于国内煤价高位运行,以及“零关税”取消预期所带来的贸易商集中抛售,2023 年1-4 月累计进口煤炭1.43 亿吨,同比增长88.8%,其中3 月、4 月进口量一度超过4000 万吨。展望后市,我们认为高进口量是不具备持续性的:(1)我国单月超过4000 万吨的月份仅有三次,均存在其特殊性;(2)国内外价差已经基本趋于无,国内下游对于进口煤采购积极性下降;(3)“禁令发布”前我国澳洲焦煤进口量基本维持在3000 万吨/年水平,目前澳洲煤炭出口格局改变,预期2023 年我国澳洲焦煤进口量低于3000 万吨/年水平。

    需求:一、下游电力:水电持续乏力,夏季火电有望高增。2023 年一季度水电发电量同比增速为-8.3%,持续干旱天气,制约水电发电量增长,4 月中旬(更新到下旬)水电日均发电量同比降幅达到32.6%。同时,4 月中旬火电日均发电量达到21.1%,2023年一季度我国火电发电占比达到72.2%,同比提高2.4 个百分点。展望2023 年下半年,2022 年下半年的持续干旱天气,在今年一季得以延续,并有望在夏季继续保持,预期水电乏力现状难以改变,并伴随用电负荷增长有所加剧,火电有望在夏季持续高增。二、钢铁建材:疫后复苏,边际改善。受疫后经济复苏影响,钢铁、水泥生产水平高于往年同期。2023 年一季度生铁产量为21983 万吨,同比增长7.6%;水泥产量40234 万吨,同比增长4.10%,下游需求持续复苏。展望下半年,2023 年一季度商品房销售额同比增长4.1%,其中住宅销售额增长7.1%,房地产销售景气度逐步回升,预期有望拉动房地产投资边际改善,水泥、钢铁下游需求有望继续复苏。三、下游化工:耗煤稳步增长。

    化工耗煤量自2014 年开始逐年增长,2014 年-2022 年复合增速达到4.1% 。2022 年全年化工耗煤量达到3.2 亿吨,同比增长3.2%。政策引导煤炭清洁利用,推进煤化工发展,推动煤炭由燃料向原料转变,煤化工用煤需求具备增长潜力。

    投资建议:煤价有望上攻,布局良机再现。

    展望后市,煤价探底接近尾声,港口煤价高位企稳。同时夏季用电旺季将至,干旱天气加持下,水电表现持续乏力,火电煤耗有望高增。火电厂负荷增长,对煤炭品质要求提高,在增产保供大背景下,优质煤源较为稀缺,市场煤源也相对不足,供需格局维持紧平衡,煤价具备较强上涨动力,上市煤企有望因此受益。

    动力煤:高盈利、高分红现金奶牛属性增强,估值逐步抬升。动力煤受益于价格中枢上移,行业整体盈利能力提升,盈利稳定性增强,国际能源紧张局势不减,煤企高盈利、高分红或将长期维持,当前估值普遍较低,重点推荐兖矿能源、陕西煤业、中国神华、中煤能源、山煤国际、晋控煤业等。

    炼焦煤:下游需求边际向好,国内炼焦煤增产潜力不足,进口依赖度增加,全球煤炭贸易再平衡进口增量有限,炼焦煤价格有望高位企稳运行。焦煤企业预期继续维持高盈利,重点推荐山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源等。此外,兰花科创拥有优质的无烟煤资源,定价市场化,享受行业上行溢价,建议重点关注。

    风险提示:政策限价风险;煤炭进口持续放量;宏观经济大幅失速下滑;研报使用信息更新不及时的风险。

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