固定收益主题报告：4月通胀数据缘何超预期回落？|世界热文

【资料图】

4 月通胀数据公布，CPI 同比自前值0.7%继续回落至0.1%，低于市场预期0.5%；核心CPI 同比上涨0.7%，持平于前值；PPI 同比-3.6%，较前值下降-1.1%，低于市场预期-3.3%。

4 月服务项持续修复，但猪肉、蔬菜等食品项以及能源价格的下跌拖累CPI 环比录得-0.1%，叠加去年同期高基数，同比降至2021 年3月以来的新低0.1%。4 月CPI 环比下跌0.1%，同比自前值0.7%继续下行0.6 个百分点至0.1%，明显低于wind 一致预期0.5%。结构上来看，食品价格环比下降1.0%，其中鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1%和0.7%；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8%。非食品价格由上月持平转为上涨0.1%，其中小长假期间出行需求增加，多数服务项价格出现明显上涨，其中交通工具租赁费、飞机票、宾馆住宿和旅游价格涨幅在4.6%—8.1%之间；不过受国际原油价格波动影响，国内汽油和柴油价格均下降1.7%，且商家降价促销，燃油小汽车、新能源小汽车和家用器具价格分别下降1.0%、0.9%和0.6%。扣除能源和食品价格来看，服务业的修复支持4 月核心CPI 环比自持平小幅回升至0.1%，同比持平于0.7%。

受油价和工业品价格下跌拖累，4 月PPI 环比下降0.5%，叠加翘尾因素下行，同比降幅扩大1.1 个百分点至3.6%。4 月PPI 环比录得-0.5%，叠加翘尾因素下降0.7%至-2.7%，共同拖累PPI 同比较前值—2.5%下降1.1 个百分点至-3.6%。从环比看，生产资料价格由上月持平转为下降0.6%。其中，受国际原油价格波动影响，国内石油煤炭及其他燃料加工业价格下降2.3%，化学原料和化学制品制造业价格下降1.1%。钢材、水泥等行业供应整体充足，但需求不及预期，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.0%，水泥制造价格下降0.1%。煤炭产能继续释放，加之进口量仍较大，煤炭开采和洗选业价格下降4.0%。生活资料价格由上月持平转为下降0.3%。其中食品类和耐用消费品类分别环比下降0.5%和0.3%。

往后来看，二季度CPI 可能都在1%以下运行，PPI 也可能持续低于-3%，三季度PPI 或将小幅回升。CPI 方面，5 月翘尾因素上行且小长假推动服务项延续回升，CPI 同比或有所反弹，不过考虑到当前猪周期仍在磨底且蔬果价格料继续季节性走低，食品项短期拖累仍在，且弱复苏下核心商品通胀快速上行概率不高，短期内CPI 同比低位震荡格局难改，预计二季度读数可能都在1%以下运行。PPI 方面，二季度PPI 翘尾因素仍将下行，且从新涨价因素来看，PPI 中大部分是可贸易品，受国际价格影响较大，而当前欧美等主要海外经济体仍然面临衰退风险，国际大宗商品价格料仍处在下行期；此外，经历春节后经济快速修复后，3 月下旬以来经济复苏斜率有所放缓，4 月工业生产景气度明显回落，上中游多数行业开工率均环比回落，且地产销售更可能是“弱复苏，慢节奏”，预计工业品价格仍将承压，因此二季度新涨价因素料将继续承受一定的压力，PPI 可能会持续低于-3%，PPI 见底回升可能要等到三季度翘尾因素明显上行之后。

总体来看，4 月通胀超预期回落，反映了经济“内生动力还不强，需求仍然不足”，二季度融资需求或将面临回落压力，但预计短期内降息概率不大，资金还会围绕政策利率波动或资金中枢略高于政策利率，未来或有降息可能性。综上，债市料将维持震荡偏多走势，票息策略仍然有效。

风险提示：油价超预期，疫情超预期等。

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