华锐精密(688059)：高费用影响短期业绩 后续产能释放有望改善盈利能力

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公司发布2023 年一季报：公司2023Q1 实现营收1.50 亿元，同比增长11.79%，环比减少24.61%；归母净利润0.24 亿元，同比减少39.27%，环比减少59.08%；扣非后归母净利润0.22 亿元，同比减少42.88%，环比减少58.58%；基本每股收益0.55 元/股，同比减少38.89%；加权平均净资产收益率2.14%，同比减少2.23pct。公司业绩下滑主要系：1）实施股权激励，股份支付费用增加（23Q1 确认股份支付费用781.74 万元）；2）可转债利息支出增加（23Q1 确认可转债利息645.21 万元）；3）整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大。

毛利率有所下降，股权激励费用+可转债利息支出导致净利率下滑：2023Q1 公司整体毛利率为45.32%，同比减少3.21 个百分点；净利率为16.04%，同比减少13.48 个百分点。公司期间费用为3924.79 万元，同比增加122.92%，费用率26.11%，同比增加13.02 个百分点。其中，销售费用819.22 万元，同比增长115.89%，占营收的5.45%，同比增加2.63 个百分点；管理费用1111.64 万元，同比增长70.86%，占营收的7.40%，同比增加2.56 个百分点；财务费用669.29万元，同比增加679.12 万元，占营收的4.45%，同比增加4.53 个百分点；研发费用1324.65 万元，同比增加78.91%，占营收的8.81%，同比增加3.31 个百分点，主要系报告期内公司继续加大研发投入，研发人员薪酬增加及股份支付费用增加所致。

经营性现金流有所下滑：2023Q1，公司经营活动产生的现金流净额-0.01 亿元，同比减少104.83%，主要系报告期内购买商品，接受劳务支付的现金增加所致；投资活动产生的现金流量净额-0.37 亿元，同比增加0.23 亿元；筹资活动产生的现金流量净额-0.22 亿元，同比减少0.20 亿元。截至2023 年3 月底，公司应收账款及应收票据2.72 亿元，同比增长75.82%，相较于2022 年底增长17.82%；存货1.85 亿元，同比增长79.92%，相较于2022 年底增长24.85%。

募投项目陆续投产：2023 年，公司IPO 新增3500 万片数控刀片募投项目逐步投产并逐渐实现满产，IPO 与可转债项目合计340 万支硬质合金整体刀具项目也进入产能释放期，后续产能爬坡对毛利率影响将逐渐降低。

我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润1.95/3.01/3.68 亿元，对应PE 为25.1/16.2/13.3 倍（2023.05.10），维持“增持”评级。

风险提示：下游需求变化不及预期；原材料价格波动风险；技术发展不及预期；行业竞争加剧。

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