4月金融数据点评：如期而至的信贷“断档期” 环球新视野

(资料图片仅供参考)

2023 年4 月新增人民币贷款7188 亿元（2023 年3 月为3.89 万亿元），新增社融1.22 万亿元（2023 年3 月为5.39 万亿元），社融同比增速为10%（2023年3 月为10%），M2 同比12.4%（2023 年3 月为12.7%）。

我们认为，应该从以下两个方面看待本月金融数据：

第一，信贷投放强度明显回落，新增居民贷款甚至跌落至负增长区间，私人部门实体融资需求偏弱的状态仍未得到明显改善。1）居民中长贷、短贷均出现明显回落且跌至负增长区间，或表明居民主动加杠杆意愿仍然不足；2）企业中长贷、短贷回落至季节性水平，新增票据融资仍然维持低位，企业融资需求尚可但亦有较为明显的边际回落。

第二，政府部门对于融资需求的支撑仍在但力度边际减弱，目前社融处于政府部门需求回落但私人部门需求尚未明显的回升的“断档期”。本月新增专项债发行速度仍然偏快，带动政府债券融资表现好于往年同期。但一方面，政府支出力度明显减小，或指向政府对于稳增长的政策支撑边际减弱；另一方面，在政府部门融资需求逐渐减弱的过程中居民、企业等私人部门的融资需求却并未出现明显回升。这导致社融及信贷需求出现“断档期”，这也是本月新增社融、信贷数据双双走弱的重要原因。

第三，M1-M2 剪刀差边际收窄、非银存款增幅较小等指标或指向金融空转现象有边际缓解，但其主要可能不一定是需求端资金使用效率的提升，而是供给端货币投放和政府支出力度的边际减小。

实体融资需求进入“断档期”，若无进一步的政策发力支撑经济恐将面临较为明显的中期回落压力，当前资产荒逻辑未破+交易结构尚未恶化，债市或仍处于波动放大的行情加速期。本月信贷及社融数据明显走弱，除了政府债券和股票融资等少数分项外，社融各个分项乏善可陈。其主要原因可能在于：1 季度后政府部门融资需求高峰已过，但私人部门融资需求并未明显回升接棒政府部门，实体融资需求出现“断档期”，这一现象我们在《市场纠结为哪般？_20230220》中曾做过提示。目前来看，私人部门实体融资需求偏弱现象难以自发性改善，后续若无进一步的强力政策支撑，实体融资需求及经济增长可能均面临着较为严重的中期回落压力，经济回升对于债市的压力已基本消除。当前资产荒逻辑仍是债市交易的核心逻辑，资产荒逻辑未破+交易结构尚未恶化，后续债市可能将继续压缩各类利差（长债和超长债利差及信用利差）、扫估值洼地。后续债市可能仍处于波动放大的行情加速期，除利率债期限利差压缩外，建议继续关注短久期下沉策略及3-5 年二永债的投资机会。

风险提示：央行货币政策超预期、财政支出力度超预期

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