格力博(301260)：23Q1毛利率显著改善 家用业务静待拐点 看好商用业务逐步放量

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格力博发布22 年报及23Q1 业绩报告： 1）22 年：①2022 年公司实现营收52.11亿元/+4.14%，归母净利润2.66 亿元/-4.96%；②2022Q4 单季度实现营业收入10.37 亿元/-18.43%，归母净利润0.64 亿元/+15.27%。2）2023Q1：公司实现营收15.51 亿元/-0.77%，归母净利润0.87 亿元/-40.78%。23Q1 经营性活动产生的现金流净额为-4.0 亿元/-145.24%，主要系应收账款同比增长51.63%。

公司全面投入自有品牌研发升级，自有品牌22 年营收同增23%，占比+10pct 至67%，23Q1 自有品牌占比有望进一步提升。

1）分品牌：公司高度重视自有品牌建设和培育，22 年自有品牌实现营业收入34.82亿元/+22.73%，自有品牌占比进一步提升（相比21 年提升10pct 至66.8%）。客户品牌22 年收入17.3 亿元/-20.19%，22 年占营业收入比重33.2%，相比21 年下滑约10pct。公司自有品牌greenworks 多款产品在Amazon 中位于最畅销产品之列，取得较好的口碑与市场反馈，随公司继续全面投入greenworks 品牌产品研发和升级，我们认为23Q1 公司自有品牌收入占比或有望进一步提升并取得相比于客户品牌更好的表现。

2）分产品：2022 年公司新能源园林机械与交流电园林机械分别实现营收39.22 亿元/+14.48%、8.28 亿元/-27.97%，锂电产品继续保持增长；其他产品（空压机、电动工具、配件等）22 年取得营业收入4.62 亿元/+8.86%。

23Q1 公司毛利率显著优化，费用投入有所提升导致23Q1 净利率尚未显著修复。

1）毛利率：2023Q1 公司毛利率为33.94%，同比22Q1 的28.6%、环比22Q4 的28.8%均得到明显优化，主要系海运费自22 年Q4 以来明显下滑，同时公司重视自有品牌发展、高毛利率的自有品牌占比不断提升。2）费用率：公司费用有所提升，其中22 年及23Q1 销售费用分别为6.1 亿元、1.57 亿元，分别同比增长37.90%、47.40%，销售费率分别为11.70%/+2.86pct、10.13/+3.3pct，主要系公司拓展自有品牌业务，销售人员及广告费用投放的增加等原因。22 年及23Q1 管理费率分别为8.97%、9.55%，分别同比提升0.7pct、1.9pct。22 年财务费用-1.6亿元，主要系汇率波动（22 年产生约2 亿元汇兑收益），23Q1 财务费用为0.31 亿元，去年同期为0.17 亿元。公司持续提高研发实力，22 年研发费用2.13 亿元/+2.5%，23Q1 公司研发费用0.61 亿元/+8.8%，研发费率3.95%/+0.34pct。3）净利率：22 年销售净利率5.1%/-0.5pct，23Q1 毛利率虽显著修复但由于费用的提升，销售净利率为5.6%/-3.8pct。

商用领域占据市场先机，产品+生产布局搭建逐步完善、体系化，看好未来规模效应显现。2022 年10 月公司推出全新一代商用锂电割草车“擎天柱OptimusZ”及其系列，目前售价$26,999.99 美元，相比竞品便宜约$13,000 美元；最大输出功率高达 65HP（高于汽油机38HP）；搭载24kWh 磷酸铁锂电池，产品性能上可覆盖 21 英亩割草面积以及最高 8 小时的使用时间，最快3 小时快充；并具备4G/GPS 通信连接能力，通过应用软件进行车队管理，智能化提升商用车队体验，有望成为未来业绩增长点。公司积极搭建经销网络，目前已经签约了近1000 家经销商，今年目标实现签约经销商数量2000 家。除此之外，公司生产端布局也逐步完善体系化，占地面积8 万平米的美国田纳西工厂投产，23 年1 月“擎天柱OptimusZ”在美国工厂量产，节约运输成本、方便售后服务；同时也不断增强具备无关税、劳动力成本低、管理方便等优势的越南工厂的制造能力。公司前期对于产品及生产端投入搭建，看好后续规模效应显现后带动业绩提升。

投资建议：海运费、原材料已于22 年Q4 以来得到明显改善，23Q1 已经验证毛利率端边际向好趋势，未来公司盈利能力有望逐步回归至正常水平。23Q1 收入短期承压，下游终端需求受到海外衰退等影响，仍处于库存消化阶段，静待家用业务景气拐点。此外，公司自2015 年开始布局商用领域，22 年公司推出多款82v 园林机械产品，未来公司将继续加强商用领域的开发力度，预计后续23 年下半年将有82V 切割锯、锂电跨界多功能全地形车等多款商用新品上市，并进行三代智能割草机研发布局；家用业务将以greenworks 品牌为主，打造自有品牌影响力，继续提升自有品牌销售收入占比，建议关注公司布局机会。

风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，库存去化慢于预期

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