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    永辉超市(601933)2022年年报及2023年一季报点评:复苏持续进行中 全年有望扭亏|讯息

    2023-05-11 14:13:23  |  来源:中信证券股份有限公司  |  编辑:  |  


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    公司23Q1 盈利能力恢复良好,毛利率环比+4.1pcts 至22.9%。2023 年公司将继续迭代门店,新开高质量门店,同时关闭尾部门店;公司的线上业务将从营销驱动的业务增长逐渐向“强商品”和“强服务体验”方向发展;YHDOS新系统将助力数字化建设,同时将进一步加强供应链的差异化。公司预计2023全年实现扭亏为盈。给予2023 年0.37x PS,维持“买入”评级。

    公司2022 年业绩不及预期。2022 年,公司营业收入900.9 亿,同比-1.1%;归母净利润-27.6 亿元,同比减亏29.9%,减亏原因主要是:收入下滑,毛利率未完全恢复、年末金融资产价值较年初下跌5.1 亿元,年内处置金融资产产生的投资损失1.2 亿元、长期股权投资计提减值损失2.0 亿元、对长期亏损及准备闭店门店的相关资产提取减值4.4 亿元。2022 年,扣非净利润-25.7 亿,同比减亏31.1%;经营性现金流量净额58.6 亿元,同比+0.6%。2022Q4,公司实现营业收入/归母净利润191.8 亿/-18.8 亿元,去年同期为212.3 亿/-17.7 亿元。

    23Q1 盈利能力恢复良好。2023Q1,公司营业收入/归母净利润分别为238.0 亿/7.0 亿元,同比-12.6%/+40.2%,环比+24.1%/扭亏;毛利率22.9%,同比+1.6pcts,环比+4.1pcts,创2019 年以来单季度新高;扣非归母净利润/经营性现金流量净额6.2 亿/20.0 亿元,同比-1.6%/-57.7%。

    2022 年开店放缓,门店迭代持续。2022A/2023Q1 公司开店36 家/2 家,2021A为75 家。2022A 公司关店60 家,净减24 家;截至2022/12/31,公司门店数已达1033 家,覆盖全国29 个省市,储备门店达111 家。2023 年公司将继续开高质量门店,同时关闭尾部门店;继续打造有消费者口碑、市场影响力的标杆门店。

    线上业务持续高增长。2022 全年线上业务营收159.4 亿元,同比+21.4%,占比 17.7%,同比+3.3pcts。2023Q1 线上业务营收40.2 亿元,同比持平,占比16.9%,同比+2.8pcts;日均 46.9 万单,客单价提升 6%。未来线上业务将不断提高商品丰富度、提升履约服务质量,实现从营销驱动的业务增长逐渐向“强商品”和“强服务体验”方向发展。

    持续推进数字化建设与供应链建设。为打造食品供应链平台,公司自主研发YHDOS 系统,并于 2022 年 12 月全面上线与推广,结合智能订货、智能排班等工具,着力提升坪效、人效、品效,商品保持较高的上新和汰换速度,部分标杆门店人效提升30%-50%。公司计划2023 年 6 月30 号前,实现基于门店和用户画像的数字化选品,实现品类规划驱动的商品研发,打造真正的数字化供应链能力。2022 年,自有品牌销售额达32.7 亿元,同比+23.4%。2022 年自有品牌淘汰54 家 供应商,引进更有竞争力和创新力的供应商;全年聚焦122个重点发展商品,销售占比50%。未来公司将继续从差异化角度出发,优化供应链,同时通过多种渠道推广和营销,吸引年轻消费群体。

    风险因素:宏观经济承压;居民消费能力下降;第二轮疫情爆发影响线下客流;行业竞争加剧;数字化建设不及预期,对营运效率提高有限;门店更迭速度不及预期。

    投资建议:考虑到行业竞争仍较激烈、公司仍处门店迭代期(开店放缓,关闭尾部门店),追求门店高质量发展,调整公司2023-2025 年营业收入预测至909.6亿/939.1 亿/974.5 亿元(原预测为1001.2 亿/1051.6 亿/1105.0 元);考虑到公司预计2023 全年扭亏为盈,调整2023-2025 年归属净利润预测至1.7 亿/1.8 亿/2.1 元(原预测为9.8 亿/13.8 亿/15.1 亿元),对应2023-25 年EPS 预测分别为0.02/0.02/0.02 元。由于我们预计公司净利润仍需一定时间才能恢复至合理水平,因此采用PS 估值法。参考行业估值水平【Wind 一致预期2023 年:超市及便利店(中信三级行业指数)0.56x PS】,考虑相比同行,永辉超市以超市这一传统业态为主,故给予公司2023 年0.37x PS,对应目标价4.1 元,维持“买入”评级。

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