永辉超市(601933)2022年年报及2023年一季报点评：复苏持续进行中 全年有望扭亏|讯息

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公司23Q1 盈利能力恢复良好，毛利率环比+4.1pcts 至22.9%。2023 年公司将继续迭代门店，新开高质量门店，同时关闭尾部门店；公司的线上业务将从营销驱动的业务增长逐渐向“强商品”和“强服务体验”方向发展；YHDOS新系统将助力数字化建设，同时将进一步加强供应链的差异化。公司预计2023全年实现扭亏为盈。给予2023 年0.37x PS，维持“买入”评级。

公司2022 年业绩不及预期。2022 年，公司营业收入900.9 亿，同比-1.1%；归母净利润-27.6 亿元，同比减亏29.9%，减亏原因主要是：收入下滑，毛利率未完全恢复、年末金融资产价值较年初下跌5.1 亿元，年内处置金融资产产生的投资损失1.2 亿元、长期股权投资计提减值损失2.0 亿元、对长期亏损及准备闭店门店的相关资产提取减值4.4 亿元。2022 年，扣非净利润-25.7 亿，同比减亏31.1%；经营性现金流量净额58.6 亿元，同比+0.6%。2022Q4，公司实现营业收入/归母净利润191.8 亿/-18.8 亿元，去年同期为212.3 亿/-17.7 亿元。

23Q1 盈利能力恢复良好。2023Q1，公司营业收入/归母净利润分别为238.0 亿/7.0 亿元，同比-12.6%/+40.2%，环比+24.1%/扭亏；毛利率22.9%，同比+1.6pcts，环比+4.1pcts，创2019 年以来单季度新高；扣非归母净利润/经营性现金流量净额6.2 亿/20.0 亿元，同比-1.6%/-57.7%。

2022 年开店放缓，门店迭代持续。2022A/2023Q1 公司开店36 家/2 家，2021A为75 家。2022A 公司关店60 家，净减24 家；截至2022/12/31，公司门店数已达1033 家，覆盖全国29 个省市，储备门店达111 家。2023 年公司将继续开高质量门店，同时关闭尾部门店；继续打造有消费者口碑、市场影响力的标杆门店。

线上业务持续高增长。2022 全年线上业务营收159.4 亿元，同比+21.4%，占比 17.7%，同比+3.3pcts。2023Q1 线上业务营收40.2 亿元，同比持平，占比16.9%，同比+2.8pcts；日均 46.9 万单，客单价提升 6%。未来线上业务将不断提高商品丰富度、提升履约服务质量，实现从营销驱动的业务增长逐渐向“强商品”和“强服务体验”方向发展。

持续推进数字化建设与供应链建设。为打造食品供应链平台，公司自主研发YHDOS 系统，并于 2022 年 12 月全面上线与推广，结合智能订货、智能排班等工具，着力提升坪效、人效、品效，商品保持较高的上新和汰换速度，部分标杆门店人效提升30%-50%。公司计划2023 年 6 月30 号前，实现基于门店和用户画像的数字化选品，实现品类规划驱动的商品研发，打造真正的数字化供应链能力。2022 年，自有品牌销售额达32.7 亿元，同比+23.4%。2022 年自有品牌淘汰54 家 供应商，引进更有竞争力和创新力的供应商；全年聚焦122个重点发展商品，销售占比50%。未来公司将继续从差异化角度出发，优化供应链，同时通过多种渠道推广和营销，吸引年轻消费群体。

风险因素：宏观经济承压；居民消费能力下降；第二轮疫情爆发影响线下客流；行业竞争加剧；数字化建设不及预期，对营运效率提高有限；门店更迭速度不及预期。

投资建议：考虑到行业竞争仍较激烈、公司仍处门店迭代期（开店放缓，关闭尾部门店），追求门店高质量发展，调整公司2023-2025 年营业收入预测至909.6亿/939.1 亿/974.5 亿元（原预测为1001.2 亿/1051.6 亿/1105.0 元）；考虑到公司预计2023 全年扭亏为盈，调整2023-2025 年归属净利润预测至1.7 亿/1.8 亿/2.1 元（原预测为9.8 亿/13.8 亿/15.1 亿元），对应2023-25 年EPS 预测分别为0.02/0.02/0.02 元。由于我们预计公司净利润仍需一定时间才能恢复至合理水平，因此采用PS 估值法。参考行业估值水平【Wind 一致预期2023 年：超市及便利店（中信三级行业指数）0.56x PS】，考虑相比同行，永辉超市以超市这一传统业态为主，故给予公司2023 年0.37x PS，对应目标价4.1 元，维持“买入”评级。

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