通威股份(600438)：业绩符合预期 一体化趋势加速

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光伏多晶硅盈利维持高位，22 年及23Q1 业绩同比大幅增长2022 年，公司实现营业收入1424.23 亿元，同比增长119.69%；归母净利润257.26 亿元，同比增长217.25%；扣非归母净利润265.47 亿元，同比增长216.50%。2023Q1，公司实现归母净利润86.01 亿元，同比增长65.59%；扣非归母净利润85.04 亿元，同比增长65.62%。

光伏多晶硅：盈利维持高位，产能规模、生产成本、产品质量行业领先2022 年，公司实现高纯晶硅产量26.69 万吨，销量25.68 万吨，同比增长138.41%。全年单位硅耗、综合电耗、蒸汽消耗分别同比下降2.7%、10.7%、72%，产品质量进一步提升，单晶率持续稳定在99%以上，实现对下游主要N 型料客户的长期稳定供货，全年N型料供货量同比大幅增长。截至2022 年末，公司多晶硅产能超26 万吨，永祥能源科技一期12 万吨项目预计2023Q3 投产，届时公司高纯晶硅年产能将超过38 万吨。根据公司经营计划，2023 年公司将力争实现高纯晶硅业务出货30 万吨。

光伏电池：出货量蝉联全球第一，加速N 型电池产能建设2022 年，公司实现电池销量47.98GW，同比增长37.35%，继续蝉联全球第一，并成为行业内首家累计出货量突破100GW 的电池生产企业。截至2022 年末，公司总产能规模已超70GW，其中182mm 及以上尺寸产能占比超95%。2022 年11 月底，公司眉山9GW TNC电池项目投产，目前已满产发挥，产品平均转换效率25.5%，若叠加SE 等技术，转换效率预计将提高至25.7%。公司还启动了彭山16GW TNC 电池项目的建设，预计将于2023年下半年建成投产，届时公司TNC 电池产能将达到25GW。根据经营计划，2023 年公司将力争实现太阳能电池业务出货70GW（含自用）。

光伏组件：加速产能建设及全球渠道搭建，一体化趋势加速2022 年，公司开始全面布局组件业务。公司通过对原合肥基地多晶电池车间技改，用时3个月即实现“8GW 光伏智能工厂技改项目”产品顺利下线，组件产能跃升至14GW。公司组件产品定位于头部品牌，充分发挥上游资源优势，助力全球渠道快速搭建。2022 年公司组件销量7.94GW，同比增长226.06%。公司已陆续启动盐城、金堂、南通等组件项目，预计2023 年底公司组件产能将达到80GW。根据经营计划，2023 年公司将力争实现组件业务出货35GW。

盈利预测与估值

下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏多晶硅及电池片双龙头，组件一体化布局加速。考虑多晶硅价格下行趋势延缓至2023 及2024 年，我们下调公司2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为202.75、184.90、219.60 亿元（下调前预计公司2023-2024 年归母净利润分别为210.37、231.31 亿元），同比分别-21.19%、-8.80%、+18.77%，对应EPS 分别4.50、4.11、4.88 元/股，对应PE 分别9、9、8 倍。维持“买入”评级。

风险提示：光伏需求不及预期；项目扩产进度不及预期；产品价格下行超预期。

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