每日关注!煤炭开采行业深度研究：我国炼焦煤供给总量和结构深度研究

年初以来，我国炼焦煤产量尤其是进口量同比大幅提升，对国内炼焦煤市场产生了较大的冲击，炼焦煤供给形势也因此受到广泛关注。我们基于对国内炼焦煤自主供应能力、全球炼焦煤供需格局以及我国炼焦煤进口形势的全面分析，对国内未来炼焦煤供给总量进行了预测与展望。我们发现国内炼焦煤资源仍较为稀缺且增量匮乏，优质炼焦煤进口增量有限且受到海外诸多因素制约，考虑资源枯竭与衰减，未来炼焦煤供给尤其是优质主焦煤供给或仍渐趋短缺。

我国稀缺焦煤资源未充分受到应有的保护性开发，实际开采中焦煤资源浪费严重。按照我国现行煤炭资源管理体制机制，虽然2012 年主焦煤（含1/3 焦煤）、肥煤（含气肥煤）、瘦煤被划入特殊和稀缺煤种，但在实际开发实践中并未充分受到保护性开发。在“十二五”“十三五”煤炭行业全面亏损和供给侧改革期间，由于焦原煤与动力煤比价长期低于1.0，导致焦煤转为动力煤销售，造成具备稀缺属性的炼焦煤资源被大量浪费（中咨公司初步估算“十二五”期间每年约有2.0 亿吨的优质炼焦煤被作为动力煤使用）。同时，近两年的煤炭增产保供，焦煤企业承担一定的煤炭保供任务，我国焦煤洗出率由2020 年的39.9%下降至2022 年的37.4%，也反映了稀缺焦煤资源的浪费。此外，据中咨公司的报告显示，在一些地方存在优质炼焦煤不合理利用以及“采肥丢瘦”、开发秩序混乱等现象。在山西离柳、乡宁等优质炼焦煤生产基地，诸多小煤矿开采，使得优质焦煤资源没能得到有效保护。

(相关资料图)

我国炼焦煤供给整体呈现“以国内供给为主、外部进口补充”的格局。从供给总量来看，我国炼焦煤进口量占比低，供给以我为主。2022 年我国炼焦原煤产量为13.19 亿吨，炼焦精煤产量为4.9 亿吨，炼焦煤进口量为6387 万吨，炼焦煤进口量/（炼焦煤精煤产量+炼焦煤进口量）为11.5%。

从结构来看，我国炼焦煤进口来源逐步多样化。2020 年，在暂停澳煤进口前，澳洲是我国焦煤的主要来源，占比高达49%。随着对澳煤的禁止进口，蒙煤、俄煤成为增量来源，至2022 年，我国从蒙古国、俄罗斯炼焦煤进口占比分别提升至40%、33%。2023 年1-3 月，蒙煤、俄煤依旧是主要的焦煤进口来源，其中，蒙古炼焦煤进口量1122 万吨，同比+434%，俄煤炼焦煤进口量71 万吨，同比+114%。需要注意的是，澳大利亚、蒙古和俄罗斯三个主要国家的2023Q1 进口量与2020Q1 基本持平；除去疫情导致的2020Q1、2022Q1 蒙煤通关基数较低的影响，蒙煤2023Q1 比2021Q1 增幅约为+84%。

炼焦煤作为我国的战略性资源，其稀缺性或愈加凸显。一方面，国内产量增长困难，供给弹性明显不足。从存量看，主要产区剩余可采年限严重不足，老矿区资源加速枯竭，山西省炼焦煤可采年限仅有23 年、内蒙古约13 年，东北约20 年左右。从增量看，我国炼焦煤产量增速总体低于煤炭产量增速，焦精煤产量增速相对更加缓慢，而且当前核准的煤矿新建项目基本是动力煤矿井。据汾渭数据显示，预计2023-2027 年全国新增煤炭产能共计50318 万吨，炼焦煤新增产能8783 万吨，仅占总新增产能的17.5%。

另一方面，开采难度大，资源面临劣化。我国炼焦煤开采多以井工煤矿开采，炼焦煤资源埋深普遍高于动力煤,1000m 以浅的资源量仅占33%（褐煤1000m 以浅占比77%），随着矿井开采深度不断延伸，煤与瓦斯突出、冲击地压、复杂水文地质条件等伴生安全隐患不断增大，开采条件和安全生产压力较大。需注意的是，随着开采深度的增长，焦煤资源硫分逐渐上升，以华北赋煤区为例，当前该区域的原煤硫分平均为0.8%~1.2%，随着转为深部开采，掌上煤焦预计到2030 年华北赋煤区的原煤硫分将达到1.3%~1.8%。此外，国内炼焦煤资源结构性差异大，优质主焦煤和肥煤或需长期进口补充。我国主焦煤保有储量517.6 亿吨，占比17.5％，2022年产量为3 亿吨，占比23%，均远远低于41.79%的平均配比。肥煤保有储量239.6 亿吨，占比8.1％，2022 年产量为0.9 亿吨，占比7%，同样远远低于17.08%的平均配比。气煤在炼焦配比中占比较低，资源相对充足。

随着未来高炉大型化的趋势，主焦、肥煤使用比例的提升，叠加钢铁工业高质量发展需要，优质主焦煤长期或需进口补充。

全球优质炼焦煤供给增量有限，印度和东南亚焦煤进口量或将持续增加，我国焦煤进口仍有较大不确定性。从全球冶金煤需求看，一方面，全球冶金煤贸易量或呈上升趋势。展望2025 年，IEA 预计冶金煤出口量将达到3.26 亿吨，与2022 年相比增长1900 万吨（+6.19%），CAAGR2022-2025为2.1%，其中，印度、东南亚是未来冶金煤的主要进口增量主力。另一方面，全球冶金煤供给或整体偏紧，据IEA 数据统计，全球2022 年冶金煤（炼焦煤+喷吹煤）估算产量为10.96 亿吨，同比-1.35%，而到2025 年，IEA 预计冶金煤产量降至10.78 亿吨，与2022 年相比下降1800 万吨（-1.64%），产量整体呈下降趋势。从全球主要焦煤出口国看，澳大利亚拥有世界优质焦煤资源，但可供出口中国量有限。澳大利亚冶金煤产量中短期内或将会保持增长。随着天气条件制约因素的消退以及新煤矿的投产，澳大利亚矿业公司正在努力增加煤炭产量，其中大多数为冶金煤。根据IEA预计，到2025 年，澳大利亚将为国际冶金煤市场带来1300 万吨的增量。

但长期来看，澳大利亚煤炭工业仍可能面临多重因素影响（如环保及气候等ESG 政策影响、劳动力短缺影响、极端天气影响），产量增长具有不确定性。蒙古焦煤不适合做骨架，出口增量或受限于政治、通道因素。从煤质来看，蒙古国煤具有较高的反应活性，单独炼焦后焦炭反应性高(CRI)，反应后强度低(CSR)，对焦炭强度有一定的破坏作用，不适合做骨架煤种。

从出口量来看，蒙煤的进口还受到其国内反腐等政治因素的影响。俄罗斯焦煤煤质较差，通道能力是其出口瓶颈。俄罗斯炼焦煤的显著优势是硫分低，缺点是单种煤炼焦反应后强度低（以Deni Deep 煤为例，硫分为0.32%，但单独炼焦后，其焦炭质量较差，反应后强度仅为24.1%左右），与山西炼焦煤的内在品质相差较远。此外，物流瓶颈限制了俄罗斯向中国增加煤炭出口的能力，远东地区铁路运输基础设施较不发达，铁路密度低于俄罗斯平均水平，运力不足成为制约煤炭出口至亚洲的重要因素之一。

行业评级与投资建议：我国焦煤矿井基本均为井工矿，受限于资源条件、安全条件与开采条件，国内供给几乎无弹性甚至还有进一步收缩的风险，同时，在主要进口来源国中，仅澳洲焦煤质量较优，但其供给增量有限，俄罗斯、蒙古国炼焦煤受限于煤质和运输瓶颈，难以为国内提供优质焦煤资源。我们预计，未来焦煤供给尤其是优质主焦煤或仍渐趋短缺，叠加高炉大型化和钢铁工业高质量发展的持续推进，优质主焦煤资源的稀缺特性有望更加凸显，焦煤板块仍具中长期投资价值。

投资主线：一是公司治理优，具有产业纵向一体化发展潜力的煤焦化公司淮北矿业；二是具备内生外延增长，集团优质资产注入潜力大的兖矿能源、山西焦煤、盘江股份等；三是拥有优质焦煤资源、更契合钢铁转型升级方向且低估的平煤股份。同时建议关注可做冶金喷吹煤的无烟煤相关标的潞安环能、山煤国际、兰花科创、华阳股份等。

风险因素：房地产进一步大幅失速下行；钢铁冶炼技术发生重大革新及短流程占比大幅提升；钢铁工业高质量发展进程严重滞后；焦煤出口国煤炭通道运输能力大幅提高等。

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