2023年4月社融前瞻：预计社融增速10.1%-当前速递

(资料图片仅供参考)

预计2023 年4 月社融增速10.1%，增速环比上升0.1pct。预计4 月社融当月增量约1.63 万亿元，同比多增0.7 万亿元。信贷正增，政府债和企业信用债融资中等增长。

信贷方面：市场的信贷预期分歧在4 月继续延续。悲观者认为随着一季度开门红结束，信贷需求被透支，4 月信贷会负增长。乐观者认为，信贷需求仍在跟随经济恢复，虽然一季度可能会有一定透支，但是去年4 月由于疫情冲击，信贷投放基数极低，所以今年4 月信贷投放会延续正增长。我们继续属于乐观派，4 月本是信贷业务小月，加上去年同期不可参考，估计不少银行额度是按照前年4 月作为参考系（行业整体去年4 月0.65 万亿，前年1.47 万亿）。我们预计今年4 月信贷增量0.8 万亿，同比多增约0.15 万亿，社融口径信贷0.7 万亿，同比多增0.34 万亿。

债券方面：政府债和信用债维持中等规模，预计4 月政府债净融资0.5 亿元，同比多增约0.11 万亿元。预计4 月企业信用债净融资0.25 万亿元，同比少增0.12 万亿元。

信托+委托贷款：预计新增0.01 万亿元（去年同期-0.06 万亿元）。

未贴现承兑汇票：预计0 新增（去年同期-0.26 万亿元）。

流动性展望：银行间流动性方面，目前经济复苏分化，市场预期分歧，海外金融体系脆弱性开始暴露，政策层一方面继续观察经济自然恢复的弹性和通胀趋势，另一方面关注海外风险事件对国内经济和金融系统的潜在影响，货币政策阶段性延续中性偏友好基调，银行间资金面中性偏宽。金融体系缺乏增量长久期资产，在配置性资金驱动下，长债利差压至历史低位，十年期国债利率与MLF 利率开始倒挂，需要关注银行间杠杆波动的风险。

广义流动性方面，社融维持中等增速，信贷前置，后续信贷增量有限，但结构将继续改善，并随着经济进入复苏通道，经济主体预期逐步改善，居民储蓄有望逐步向消费和投资迁徙，广义流动性不悲观。

投资建议： 目前银行估值仍在低位，股息率仍在高位，银行板块交易集中度仍低，结合基本面、资金面、政策面和社会预期面趋势，这将是一轮银行板块系统性估值修复机会。虽然部分投资者出现止盈担忧，但我们认为本轮银行行情远未结束。这轮行情中，有些银行是周期共振、有些银行是困境反转、有些银行是长期战略溢价再回归。目前周期共振行情正在演绎，困境反转行情刚刚启动，长期战略溢价再回归行情尚未到来。行情可能有先后，但最终都会演绎，我们继续看好银行板块绝对和相对收益行情，建议投资者关注。

风险提示：（1）政策转向速度超预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）国际经济及金融风险超预期。

关键词：