每日看点！策略点评：盈利见底 供需改善驱动盈利修复

报告摘要：

A股整体盈利下行 速度收窄，需求不足成为主要矛盾。（1）盈利下行速度收窄，需求不足成为主要矛盾。从盈利增速来看，2023Q1 全A（除金融、石油石化）盈利同比增速继续下滑至-5.99%，全A 盈利增速则已开始触底回升至1.95%。从盈利结构来看，营收同比增速加速下探，毛利率下滑斜率不变，净利率降幅收窄，表明营收偏弱所导向的需求不足是当前主要问题。（2）ROE 持续下行，需求偏弱是核心症结。全A 和全A（除金融、石油石化） 2023Q1ROE 分别继续下滑至8.66%和7.82%。拆分来看，净利率和资产负债率已经企稳，ROE 下滑的症结在于资产周转率下行，拆分来看则是营收增长速度慢于资产增长速度。

(相关资料图)

板块盈利分化，金融、消费和稳定相对占优。（1）盈利延续分化。从盈利增速来看，金融、消费、稳定盈利增速持续修复，成长和周期走弱。

从盈利结构来看，营收同比增速分化，2023Q1 金融和消费明显占优；毛利率变动较小；净利率分化加剧，2022Q4 以来金融和稳定净利率提升。

（2）消费和稳定ROE 相对占优。除稳定板块外，ROE 普遍持续下滑。

拆分来看，ROE 走弱的症结在于净利率和资产周转率持续下降，而金融和稳定由于净利率和资产周转率双双提升而相对占优。

社服、美容护理、非银、传媒、计算机盈利增速较高，消费、非银、TMT的ROE 提升较多。（1）从盈利增速来看，社服、美容护理、非银、传媒、计算机盈利增速较高。从盈利结构来看，优势从中上游转向消费和金融，上游营收降幅较大，而可选消费和金融营收修复弹性较高；中游制造、大众消费和金融毛利率普遍提升；消费和非银净利率提升较多。

（2）消费、非银、TMT 的ROE 提升较多。消费、非银、传媒ROE 提升较多，周期、电子、医药ROE 下降较多。拆分来看，净利率、资产周转率和资产负债率2023Q1 环比涨幅均在TOP10 的行业主要为消费和TMT，如社服、美容护理、商贸零售、计算机和通信。

全A 盈利预测：盈利上行周期在下半年到来，预计全A 在二至四季度的累计盈利同比增速为7.4%、11.4%、12.9%。（1）盈利上行周期有望在下半年到来。从库存周期、PPI 拐点领先指标、盈利周期三角度综合来看，2023 年二季度盈利下行周期大概率结束，下半年有望进入盈利上行周期。（2）采用历史数据回测的方法建立盈利预测模型，预计全A 在2023年二至四季度的累计盈利同比增速分别为7.41%、11.35%、12.88%；全A 非金融石油石化2023Q2-2023Q4 累计盈利同比增速为0.25%、6.26%和11.25%。

行业盈利展望：供需改善节奏决定行业盈利修复的顺序。（1）当前供需均不算弱，但CPI 仍在低位，反映出当前价格偏低、供大于求的问题，即供给端修复速度大于需求端修复速度。（2）从库存周期角度来看，二季度仍在去库，三季度有望迎来库存拐点，四季度供需两旺。（3）综合来看，二季度盈利占优的行业仍需关注供给端或供需均较强的行业，如传媒、计算机、半导体、通信，以及社服、纺织服饰、商贸零售等；三季度供需切换，非必需品消费导向的食品饮料、家电，以及兼顾优质供给和需求的汽车和医药盈利或占优；四季度供需两旺下中上游行业盈利弹性较大，如煤炭、有色、建材、电力设备、机械设备等。

风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。

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