雅克科技(002409)：半导体材料多点开花 LNG板材需求快速增长

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公司是全球领先的半导体前驱体供应商之一，下游厂商的扩产将促进半导体材料市场需求进一步扩大，另外，高景气度驱动公司的LNG 业务迅速增长，拉动公司业绩增长。考虑海外对华半导体产业链限制对国内晶圆厂扩产进度的影响，我们下调公司2023-2024 年EPS 预测为1.65/2.05 元（原预测为1.79/2.31元），新增2025 年EPS 预测为2.57 元。参考可比公司PE 估值，给予公司2023 年44 倍PE，对应目标价73 元，维持“买入”评级。

2022 年全年归母净利润同比上升56.61%。公司2022 年实现营收42.59 亿元，同比+12.61%；归母净利润5.24 亿元，同比+56.61%；扣非归母净利5.54 亿元，同比+59.15%，主因公司半导体材料业务经营向好，LNG 业务需求高速增长。

从毛利率上看，公司全年整体销售毛利率为31.21%，较上年同期上升5.45pcts，其中半导体化学材料毛利率50.26%，较上年上升22.95pcts；光刻胶及配套试剂毛利率18.12%，较上年上升31.67pcts；电子特气毛利率36.87%，较上年下降8.21pcts；硅微粉毛利率20.82%，较上年下降33.90pct；阻燃剂毛利率5.46%，较上年下降61.11pct。公司2022 年Q4 实现单季营收10.92 亿元，同比+0.21%，环比-1.43%；单季实现归母净利润0.61 亿元，同比+211.28%，环比-66.32%。

2023 年一季度归母净利润同比增长16.39%。公司2023 年Q1 实现单季营收10.71 亿元，同比+10.98%。单季实现归母净利润1.73 亿元，同比+16.39%；单季实现扣非归母净利润1.54 亿元，同比+11.73%。

2022 年全年费用率略有下降，现金及现金等价物净增加13.04 亿元？从费用端看，公司2022 年研发费用1.28 亿元，较2021 年增长33.26%。公司2022 年全年销售？管理？研发？财务费用率分别为2.85%/9.02%/3.00%/-0.98%，较上年变动+0.83/-0.50/+0.47/-0.90pct；公司四费费用率合计13.89%，较上年下降0.10pct。从现金流情况看，公司2022 年全年经营活动产生的现金流量净额为6.76 亿元，流动资产端公司2022 年存货较2021 年增加了3.06 亿元，2022 年度公司现金及现金等价物净增加额为13.04 亿元。

半导体材料业务稳步增长，多点布局扩大产能。公司半导体材料业务产品种类丰富，前驱体业务方面，公司当前产能450 吨/年，在建产能400-500 吨/年，总投资20.15 亿元，目前基建部分已完成90%，主要生产以及研发设备达到60%-70%。光刻胶业务方面，公司自行研发的OLED 用低温RGB 光刻胶、CNT防静电材料已经正式量产，CMOS 传感器用RGB 光刻胶、先进封装RDL 层用I-Line 光刻胶等高端产品进行客户测试导入阶段，半导体制程光刻胶及SOC 材料研发工作按计划推进中，并有产品进入测试导入阶段，TFTPR 正胶当前产能4800 吨/年，CFPR 彩色光刻胶当前产能3000 吨/年，光刻胶在建产能19680吨。电子特气业务方面，随着国内特高压输变电项目的开展，公司工业用六氟化硫产品的销量得到提升。硅微粉业务方面，华飞电子积极开拓市场，募投项目“新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目”按调整后的项目建设进度稳步推进中，6 条球形硅微粉生产线已投产，产能1.05 万吨/年，MUF 用球形硅微粉在建产能3000 吨，覆铜板用球形硅微粉在建产能2000 吨，LOW-α 球形硅微粉在建产能1000 吨。LDS 输送系统业务方面，公司市占率不断提升，已经实现对包括长江存储、中芯国际、合肥长鑫和上海华虹等国内主流集成电路生产商的批量供应。随着公司新增产能的逐步释放，盈利能力稳步增长。

高景气度驱动LNG 业务迅速增长，未来成长可期。2022 年受俄乌冲突、原油价格上涨等因素的影响，天然气行业进入景气周期，公司作为目前国内唯一一家通过GTT 和船级社认证的LNG 保温绝热板材供应商，拥有突破卡脖子的自　　主可控生产技术、先进的生产工艺和高度智能化的生产线，与国内外客户开展深度合作，在手订单充足，长期盈利能力不断增强。公司与沪东中华造船（集团）有限公司、江南造船有限责任公司、大连造船等船舶制造企业签订80 多条LNG 运输船及双燃料集装箱船的销售合同及有条件生效合同。同时，公司及控股子公司雅克液化天然气公司中标了北京燃气天津南港LNG 应急储备项目的6个22.5 万方天然气储罐的采购和工程施工项目。LNG 储运用增强型绝缘保温复合材料国产化项目基本建设完成，卡脖子项目RSB、FSB 次屏蔽层材料研发获得突破性进展，并建成智能化生产线，进入产品认证阶段，使得公司竞争力进一步提升，为中国造船行业承接LNG 运输船提供供应链安全保障。为满足国内新增LNG 船的大规模放量，公司的第二工厂建设有续推进，公司预计在2023年底投产，达到30 条船的生产能力。

风险因素：海外对华半导体产业链限制加码；行业竞争加剧；公司项目建设不及预期；汇率大幅波动。

盈利预测、估值与评级：公司是全球领先的半导体前驱体供应商之一，下游厂商的扩产将促进半导体材料市场需求进一步扩大，另外，高景气度驱动公司的LNG 业务迅速增长，拉动公司业绩增长。但考虑海外对华半导体产业链限制对国内晶圆厂扩产进度的影响，我们下调公司2023-2024 年EPS 预测为1.65/2.05元（原预测为1.79/2.31 元），新增2025 年EPS 预测为2.57 元。参考可比公司PE 估值（选取了半导体材料业务的南大光电、安集科技、华特气体、凯美特气、晶瑞电材、鼎龙股份、江化微作为可比公司，根据wind 一致预期，2023年PE 倍数均值为44 倍），给予公司2023 年44 倍PE，对应目标价73 元，维持“买入”评级。

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