天天热讯:轻工纺服行业周观点&数据更新：地产销售数据持续回暖 家居板块回调后布局价值凸显

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最新观点：2023Q1 是首个观察各消费子行业疫后复苏力度与节奏的重要窗口，因此我们将23Q1 三级子行业的收入利润加权平均增速与2022 年对比观察疫后边际复苏斜率，与2019 年增速对比观察相比疫前增速的百分比，总结各子行业的复苏态势。家居方面，23Q1 景气度修复不明显，二季度有望迎来品牌alpha 主升浪。四个三级子行业瓷砖地板，成品家居，定制家居，卫浴制品的加权平均收入增速均为-10%上下，除了卫浴制品相比2019 年仅降速16pct 外，其余三大子行业均相比于2019 年增速大幅下降20-30pct 之间，大宗耐用消费品预计恢复到2019 年增速在消费修复次序与力度中会显著偏慢，主要受制于耐用家居品本身交易周期长一季度客流复苏尚未传导到报表端，以及在收入预期并未显著回暖下更容易遭受价格带下沉影响；其他家居用品加权平均收入增速基本为0%。家居用品整体利润端降速与收入增速下降较为一致，收入降速原本应当通过经营杠杆放大为更大幅度利润下降，但各家公司均不同程度享受到了22H2 原材料成本回落带来的压力降低，以及通过压低费用率实现降本增效。展望23Q2，地产数据在4 月回落后，在5-6 月去年同期低基数基数上增速有望回暖，给予家居板块稳健的估值支撑，保交楼推进在3 月竣工中已体现增量后续持续有增量贡献，多家公司在4-5 月逐步完成内部激励动作后在面对22 年Q2 后的低基数有望兑现出持续上行的订单与出货增速，3 月出货增速本身也提供了业绩保底，在板块整体估值触底背景下，有逻辑有业绩兑现公司有望体现出alpha 行情。个护文娱受制经销商去库弹性不明显，关注创新新品与产业链整合逻辑。文娱用品23Q1 加权增速为5-10%基本持平于22 年全年体现出触底特征的，其中文化用品收入增速相比2019 年仍下降约23pct，个护用品23Q1 加权平均增速5%-7%，低于2019 年加权平均增速15pct，也低于2022 年加权平均增速5-10pct，线下消费场景放开仍未充分体现到报表端，预计各类线下经销商清除2020-2022 年陈旧库存是主要原因。展望23Q2，价格带压制虽可能持续存在，但经销商进货速度有望修复至正常提供销量支撑，要尤其关注能够推出产品力提升新品实现逆势结构性升级并扩大市占率逻辑的公司，以及下游渠道端具备高速整合同行的连锁公司，产品力出众新品&产业互联网整合逻辑和在整体消费平淡期，超额收益会体现的更为明显。造纸包装整体景气度尚待修复，品牌复苏是供应链复苏的先决条件。大宗用纸与特种纸23Q1 加权收入增速均显著低于2022 年（同比下降17pct）；特种纸相关公司因绝对体量较小产能斜率高，下游赛道也仍处于中速成长期，23Q1 收入增速已经能基本持平于2019 年（同比下降0.08pct）；大宗纸龙头体量大市占率高且下游消费需求更趋于稳定，终端消费的复苏尚未传导到位，23Q1 收入增速低于2019 年9pct；大宗用纸与特种纸的利润增速在2023 年Q1 增速相比2022年全年下降明显，与2022 年下半年原材料价格高企传导到2023Q1 造成较大成本压力有关；包装印刷与造纸景气度类似：各类不同材料的包装子板块2023Q1 收入增速分布在-5~-15%之间，均显著低于2022 年与2019 年全年收入增速5-15pct，考虑到经营杠杆，利润增速相比2022 与2019 年增速下滑更多。包装印刷与造纸类似均属于消费中游制造，尚未明显受到下游消费景气度正面影响。期待二季度消费品牌复苏后向中游供应链传导，包装印刷在销量端得到支持，造纸各纸种在价格端获得支撑。

家居：百强房企4 月销售额增速继续扩大，家居板块短期业绩影响已过，回调后布局价值凸显。4 月百强房企销售金额2.31 万亿元，同比增长8.7%，继3 月增速转正之后，同比增速继续走高，绝对量相对于2019、2020 年同期仍偏弱，但趋势开始逐步向上，家居需求有望得到充分支撑。家居板块年报&一季报已陆续披露完毕，整体来看一季度受去年四季度订单延迟影响，业绩仍有压力，但从终端销售看，3、4 月终端订单增速已出现明显好转，叠加五一促销来临，家居终端销售保持良好景气度。23Q1 较弱的一季报数据使得板块有一定幅度回调，这也给了板块较好的布局时间窗口，展望全年，我们认为二三四季度业绩增速将有大幅提升，持续看好板块投资机会。标的方面，推荐大家居占率稳步推进、配套品比率提升的欧派家居，内销改善明显、外销持　　续修复的顾家家居，一体化优势明显、渠道稳步扩张的敏华控股，智能化持续渗透、渠道力持续夯实的箭牌家居，渠道品类拓展加速、利润率稳步提升的慕思股份，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐喜临门、索菲亚、曲美家居等，B 端弹性标的推荐江山欧派、志邦家居、皮阿诺等。

文娱个护：3 月体育/珠宝社零同比增速加速增长，头部生活纸品牌浆板采购价格明显下滑，23 年Q2 利润率有望迎明显反弹。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长；生活用纸板块盈利能力受纸浆成本持续高位压制已久，纸浆供给改善趋势之下成本拐点已现，维达、洁柔提价，需求刚性之下板块利润弹性有望释放。

造纸包装：文化纸吨毛利周度下降，包装纸Q2 有望盈利改善。文化&特种纸普遍受益于纸浆期现价格下行盈利性有所修复，但考虑各自有约3 个月库存因此Q1 利润弹性并不显著，文化纸由于3-4 月党建需求驱动有望率先发布涨价函值得右侧追随，据隆众资讯数据，截止2023 年5 月6 日，双胶纸毛利为1,554 元/吨（环比-8.00 元/吨），铜版纸毛利为1,232 元/吨（环比-7.50 元/吨），文化纸毛利周度环比下降；特种纸供需旺盛品类Q1 有所提价，Q2 开始利润弹性预计更为凸显；包装纸Q1 吨净利润略微下降报表同比承压环比改善，箱板瓦楞纸有望在5-6 月持续接力迎来左侧布局时点。目前市场关注点要从纸浆下降的成本红利逐渐切向需求侧复苏的驱动力度与持续性，造纸有望整体迎来继11-12 年，16-17 年之后，23-24 年为期两年在消费需求复苏周期下的大行情，推荐玖龙纸业、华旺科技、力诺特玻，建议关注荣晟环保、岳阳林纸、五洲特纸、太阳纸业、山鹰国际。

新型烟草：国内专项检查告一段落景气度保持回升趋势，俄罗斯监管收紧。国内规范电子烟市场秩序专项检查中全面检查、清理整治阶段结束，国内市场新国标产品动销预计将继续处于复苏通道，预计4 月新国标销售趋势环比继续回升，开店情绪回暖。

海外看来，俄罗斯新法案继续推进，从6 月1 日起，禁止在交易会、展览会、远程或使用自动售货机销售含尼古丁类商品，且禁止对电子烟打折，包括发放优惠券。虽然板块受监管阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA 审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空间可期，短期疫情、价格、产品力及库存等四大压制因素有望缓解进而，供给端，Logic Pro&Power、NJOY 通过PMTA 进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。

电工板块：公牛集团受益需求复苏&地产回暖，传统业务转化器持续产品升级，墙开、照明市占率提升，无主灯&新能源充电桩渗透率提升空间充足，有望构建新成长曲线，两大新兴业务23 年均有望实现翻倍增长。目前转换器正常增长，大灯、断路器销量较好，新能源增速高于公司预期，无主灯23 年集中精力拓店，单店模型初现。泉峰控股22 年实现收入19.9 亿美元（同比+13.2%），按照当地货币口径同比+15.1%，毛利率30.4%（同比+2.2pct），经调整净利润1.5 亿美元（同比+21.0%），其中OPE 强势增长42%，受益细分赛道锂电化渗透率提高、公司竞争优势明显。公司计划于23 年上市商用骑乘式新品，预计23 年OPE 持续高速增长，PT 业务23H2 修复。

二轮车：电动两轮车4 月终端量利趋势维持，继续看好Q2 景气持续，大排量行业持续高景气，关注产品节奏。从二轮车终端动销看，4 月雅迪爱玛等龙头销售趋势良好，延续Q1 稳定增长趋势，单车均价、单车净利均维持较好趋势，不用过度担心价格竞争，气温逐步回暖背景下，电动车销售逐步转向旺季，景气度有望持续向上，推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技、新日股份。摩托车方面，3 月大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc 以上，不含250cc）产销4.86 万辆和5.18 万辆，环比增长57.28%和59.88%，同比增长42.11%和41.14%，行业渗透提升趋势不改，摩托车板块推荐精准卡位大排量赛道、爆款产品持续占领市场的钱江摩托。

宠物：国内宠物食品出口同比降幅收窄，海外巨头宠物业务Q1 保持良好增长。3 月我国宠物食品出口额同降3%，降幅进一步收窄，进口额同比增速环比进一步提升至45%。4 月猫狗主粮及零食淘系平台GMV 同比仍保持增长，除狗零食外其他品类同比　　增速环比有所下滑。雀巢旗下宠物护理部门23Q1 营收同增14%至47 亿瑞士法郎左右，是集团内自然增速最快的细分领域，普瑞纳业务部门价格同增12%（雀巢整体平均价格上涨9.8%）；高露洁旗下宠物营养部门23Q1 收入同增22%至10.6 亿美元，收入占比提升至22%左右。我们看好宠物板块海外有望受益于去库存周期结束在即（部分用品企业订单已逐步恢复正常），国内有望受益于乖宝（国产宠粮第一品牌）上市在即，关注度及估值提升。

风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。

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