【全球速看料】保险行业2023年一季报综述暨中报展望：改革成效见真章

【资料图】

保险公司一季报核心指标表现亮眼。

1）财务指标实现同比高增。23Q1 归母净利润表现中国人保（yoy +230.0%）、新华保险（yoy +114.8%）、中国人寿（yoy +78.0%）、中国平安（yoy +48.9%）、中国太保（yoy +27.4%）；2）人身险负债端结果指标、过程指标双优。披露NBV 的险企均实现增速转正，其中友邦保险（yoy+28.0%）、中国太保（yoy+16.6%）、中国平安（yoy+8.8%）、中国人寿（yoy+7.7%）；过程指标方面，平安人均NBV yoy+37%，国寿个险月人均期缴yoy+28.8%,太保核心人力月人均收入大幅提升。3）财险景气度持续，头部险企费用管控成效超预期。

23Q1 保费收入太保财（yoy+16.8%）、人保财（yoy+10.2%）、平安财yoy+5.4%），综合成本率yoy-1.2pct/-0.9pct/+2.0pct。中国财险Q1 承保服务利润yoy+30.6%，推动利润稳步增长。4）总投资收益率同比优化。23Q1年化总投资收益率中国太保5.6%（ yoy+1.9pct ）、新华保险5.2%（yoy+1.2pct）、中国人寿4.2%（yoy+0.3pct）、中国平安3.3%（yoy+1.0pct）。

如何解读一季报表现及背后隐含的意义？如何看待保险板块下阶段表现？

1）23Q1NBV 趋势性转正释放利好信号，负债端改革进程或步入新阶段，核心指标有望由下行区间转为企稳上行，若趋势可持续，估值有望逐步显现出NBV 成长性；2）助力市场信心提振，历经三年NBV 负增长、人力下滑后，NBV 增速转正有望在一定程度上缓解市场对于寿险业务的担忧。拉长时间来看，站在当前时点板块仍处于估值修复期内，部分险企仍处于低估区间。

估值方面，当前影响人身险估值的三大因素均有改善：1）NBV 转正预期有望持续兑现：头部险企23Q1 实现NBV 转正，全年有望实现NBV 同比正增长；2）EV 折价有望降低：IFRS17 落地在一定程度上打开精算黑箱；权益市场及长端利率显著优于去年同期水平，对投资端形成一定支撑；叠加险企对业务质量重视程度提升，预计保单质量有望持续改善；3）资产端风险事件：预计地产行业有望边际改善，助力投资端风险缓释。

Q2 板块催化剂明确。1）人身险方面：预定利率调整预期下Q2 有望迎来储蓄类产品前置释放，头部险企人力拐点或将在Q2 出现；同时，关注经济复苏对需求及增员的提振驱动下“新客获客提振-保障类产品销售复苏-NBVM改善-NBV 增长”的正反馈闭环。2）财产险方面：关注头部险企费用管控成效的可持续性及自主定价系数浮动范围扩大对行业竞争的影响。站在当前时点，Q2 建议推荐中国太保，建议关注中国平安、新华保险，截至5 月5 日，三者对应PEV（23E）分别为0.55x、0.65x、0.44x。

风险提示：政策风险、利率风险、市场风险、改革进程不及预期。

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