九号公司(689009)：电动两轮亮眼 盈利能力提升_环球观点

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公司发布23 年一季度报告，实现主营业务收入16.6 亿元，同比-13.3%；实现归母净利0.2 亿元，同比-54.5%。

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23Q1 电动两轮增长稳健，电动滑板短期承压。23Q1 公司营收16.6 亿元，同比-13.3%，主要系小米渠道收入下滑、电动滑板海外需求疲软影响，电动两轮业务增长表现亮眼。拆分渠道结构来看：1）小米定制渠道1.2 亿元，同比-59%；2）共享滑板渠道4 亿元，同比-39%；3）自主品牌渠道11.5 亿元，同比+17%。

公司降低小米渠道占比推进渠道结构转型，海外共享滑板渠道受海外消费需求疲软及气候影响、短期经营承压；自主品牌渠道受益于电动两轮业务亮眼表现增长稳健，23Q1 公司电动两轮收入5.4 亿元，同比+109%，电动两轮业务23Q1受益于终端消费需求旺盛实现较高增长。

盈利能力同比提升，股份支付费用增长。23Q1 公司实现归母净利0.2 亿元，同比-54.5%，实现毛利率28.2%，同比+6.2pct；毛利率上升主要系产品结构优化、原材料及海运价格下降；盈利能力同比提升净利润下滑主要系股份支付费用增长影响，23Q1 公司股份支付费用0.5 亿元（22Q1 0.28 亿元），剔除股份支付费用影响后公司23Q1 净利润同比+2%。23Q1 销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.1、+2.9、+0.2、+0.5pct，管理费用率增加主要系股份支付费用影响，期间费用率合计+1.4pct。23 年公司降低小米渠道结构占比推进自主品牌渠道占比提升，渠道结构优化趋势下，我们预计23 年公司后续季度盈利能力将延续一季度改善趋势，我们对23 年释放较大业绩弹性抱以较高期待。

多维增长曲线渐次清晰，电动滑板拐点可期。公司持续加大技术创新投入、孵化多维成长曲线，23Q1 以来电动滑板第二增长曲线清晰、23 年预计贡献盈利；23 年后续季度全地形车、割草机器人等远期增长业务陆续发布新品，进入北美地区等市场、有望贡献成长增量；23Q1 受海外气候寒冷、消费需求疲软影响，电动滑板共享及自主品牌业务短期承压，Q2 以来海外逐渐进入电动滑板消费旺季，我们对Q2 海外需求拐点到来抱以较高期待。

投资建议：产研壁垒塑造的产品竞争优势及产品需求塑造的高端品牌价值建立公司核心竞争优势，小米渠道占比降低下盈利能力提升、两轮业务进入业绩兑现期。我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测为6.7/9.8/13.9 亿元（原值7/10.2/14.3 亿元），23-25 年对应EPS 为9.4/13.7/19.5 元，对应PE 为35/24/17倍。公司现金流稳定，采用DCF 法估值，调整每份CDR 目标价为42 元，每股对应10 份CDR，对应23 年44.5 倍PE。公司长期增长动力充足，维持“推荐”评级。

风险提示：新品投放及市场反应不及预期，海外政策波动，原材料价格波动

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