海象新材(003011)：WPC地板表现亮眼 看好PVC地板龙头海内外成长空间

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事件：公司发布22 年报，22 年实现营业收入18.9 亿元，同增5.4%；归母净利润2.1 亿元，同增119%；归母净利率11.2%，同增5.8pct；扣非后归母净利润2.1 亿元，同增123%；扣非后归母净利率11.3%，同增6.0pct。

单季度看，22Q1-23Q1 分别实现营业收入4.0/5.5/4.8/4.6/4.3 亿元，同比变化+11%/+19%/+0.1%/-7%/+7%；归母净利润0.17/0.57/0.59/0.80/0.67 亿元，同比变化-33%/+111%/+142%/+297%/+291% ； 归母净利率分别为4.3%/10.4%/12.4%/17.2%/15.5%，同比变化-2.8/+4.5/+7.3/+13.2/+11.3pct；归母扣非净利润分别为0.2/0.6/0.6/0.8/0.7 亿元， 同比变化-29%/+120%/+129%/+316%/+289% ； 归母扣非净利率分别为4.2%/10.3%/13.1%/17.0%/15.4%，同比变化-2.5/+4.7/+7.4/+13.2/+11.1pct。

22 年综合毛利率为22.1%，同增5.4pct；期间费用率为11.0%，同减1.3pct。

其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/2.1%/2.5%/-0.6%，同比变化+0.3/+0.1/-0.2/-1.6pct。23Q1 综合毛利率为30.1%，同增14.8pct；期间费用率为15.7%，同增3.9pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/2.4%/2.5%/2.5%，同比变化+1.4/+0.5/+0.4/+1.6pct。

分产品看，22 年SPC 地板/LVT 地板/WPC 地板分别实现营收14.8/1.6/2.4亿元，占比78%/8%/13%，同比变化+11%/-36%/+17%；其中，销量分别为2501/376/273万平方米，同比变化+5%/-36%/+7%；平均售价分别为59/41/88元每平方米，同比变化+6%/0%/+9%。

分地区来看，22 年境外/境内收入分别为18.8/0.2 亿元，同比变化+5%/+79%，分别占比99%/1%，毛利率分别为22.0%/37.1%。在境外市场，公司产品销售主要采用ODM 模式，极少部分采用自有品牌销售。公司与KINGFISHER、BEAULIEU CANADA、ENGINEERED FLOORS 和HORNBACH 等国际知名地板品牌商、建材零售商建立了良好的合作关系。

盈利预测与评级：公司作为国内头部PVC 地板ODM 供应商，在研发设计、生产技术等方面创新实力突出，内部激励充分，自主品牌发展决心坚决。同时乘PVC 地板海外需求高增之风，加大产能投放，规模化效应下市占率有望持续提升。我们预计公司23、24 年净利润分别为2.7、3.2 亿元，目前股价对应23、24 年PE 为10、9 倍，参考可比公司给予23 年13-15 倍PE 估值，对应合理价值区间为34.19-39.45 元/股，给予“优于大市”评级。

风险提示：海运风险，国际贸易风险，市场竞争风险，供应链管理不当风险，汇率波动。

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