仙鹤股份(603733)：成本端浆价下跌有望于23Q2显现

(资料图)

维持“增持” 评级。23Q1 吨毛利提升盈利拐点或现，浆价下跌预计于23Q2 在成本端显现，维持2023-2024 年、新增2025 年EPS 预测值为1.66/2.23/2.68 元，维持目标价至31.86 元，维持“增持”评级。

22A 收入高增，盈利下滑。2022 年营收77.38 亿元（yoy +28.6%），归母净利润7.10 亿元（yoy -30.1%），符合预期。全年本部总销量81.18万吨（yoy +15.9%），日用消费系列、食品与医疗包装贡献主要增量，外销大幅增长130%至6 亿元；吨收入9,532 元（yoy +10.9%），吨毛利降至1,417 元。夏王营收38.12 亿元（yoy +19.3%），推测销量超33万吨，净利润下降52.6%至2.47 亿元，推测吨净利下探至约750 元。

23Q1 或为盈利拐点。22Q4 实现营收22.28 亿元（yoy +34.7%），归母净利润1.43 亿元（yoy +26.3%）；23Q1 实现营收18.37 亿元（yoy+9.5%），归母净利润1.22 亿元（yoy -16.4%）。推测22Q4/23Q1 本部销量约22.5/18 万吨，吨收入分别约9,900/10,150 元，环比涨超200元，吨毛利分别约880/1,000 元，环比提升来自产品提价，毛利率分别为8.9%/10.0%，环比回升1.1pcts。夏王销量推测为9.7 万吨/7.7 万吨，23Q1 净利润环比增长30%，吨净利回升超400 元至1,100 元+。

新项目投产，浆价回落将显现。30 万吨食品白卡、10 万吨特种纸项目均有望于23Q2 投产，对收入端贡献增量。浆价2023 年持续下跌，据我们测算若吨价不变吨毛利提升空间超300 元，预计23Q2 显现。

风险提示：纸浆价格超预期上涨、产品终端需求不及预期等

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