洽洽食品(002557)：筑底回升 迈入修复

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本报告导读：

国葵、坚果回暖迹象明显，收入端压力逐步缓解；经济回归常态，原料成本有望回落，下半年公司盈利能力有望修复；零食量贩处于渠道扩张期，对洽洽将带来增量收入。

投资要点：

看好洽洽业 绩修复，维持“增持”评级，维持目标价54.9 元。维持盈利预测，预计23-25 年EPS 分别为2.19 元、2.62 元、2.98 元。

需求转暖，收入端压力缓解。23 年初以来人流、物流回暖明显，对休闲零食消费有较强拉动作用，23 年二季度以来洽洽坚果业务环比提振显著，瓜子环比亦有改善，伴随经济活动恢复常态，洽洽收入端压力正在缓解；中期维度，坚果日常消费是趋势，瓜子结构升级将延续，两者仍处于渠道下沉阶段，公司收入端具备韧性。

2023 成本压力或缓解，利润修复可期。我们预计23 年国葵用料成本压力将逐步缓解，考虑到提价落地及原料采购节奏，预计23 年下半年国葵毛利率将出现改善；规模效应驱动下，坚果业务毛利率上行趋势不变，伴随坚果增速回暖，坚果盈利能力有望加速提振，公司利润端有望修复。

量贩渠道利大于弊，有望贡献增量。洽洽与零食量贩渠道合作集中在经典单品，我们预计23 年零食量贩仍将处于快速展店阶段，渠道扩张将为洽洽带来增量收入；目前量贩店定位仅是传统渠道的补充，考虑到其体量，量贩渠道对洽洽价格体影响可控，同时，量贩店在低线城市较为受欢迎，利于洽洽坚果下沉及蓝袋推广，整体利大于弊。

风险因素：经济复苏力度不及预期，管理层更替等。

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