4月经济数据前瞻：价的“真”底 量的“假”顶-环球聚看点

主要观点

(资料图片仅供参考)

核心观点：4 月，经济关注两件事。一是价，CPI、PPI 均进一步下探，或双双见底。二是量，受去年4 月疫情影响，今年4 月多个经济指标同比读数或将是年内“最高点”，需要在剔除低基数影响之下，观察量的强弱。我们以环比作为评判标准，好于2019 年同期的环比视为强，弱于2019 年同期的环比视为弱。则4 月，预计社零在多个因素带动下偏强，同比读数或达到24.6%左右。固投、出口、地产销售或偏弱。

一、价：通胀读数继续回落，但4 月大概率已经见底预计4 月CPI 环比下跌0.1%，同比继续回落至0.2%左右。预计4 月PPI 环比下降0.4%，同比降幅从2.5%扩大至3.4%左右。

近月以来，CPI 和PPI 读数的回落引发了市场对“通缩”的讨论和担忧，但拆开来看，价格是冷热不均的，对应着经济结构的强弱分明，不能概而论之。并且，去年的基数效应在其中也起到了很大作用。往后看，预计年内CPI 和PPI同比的低点或都已经出现，大概率就在4 月。

二、量：消费，四个因素下，或继续修复

以社零为例，我们给出环比强弱的评判标准。对于社零，去年4 月受疫情影响较大。环比看，去年4 月社零环比为-13.9%，2015-2021 年同期最低为-6.6%。

假设今年4 月环比与2019 年同期相同，对应的当月同比读数在23.8%。即，4月社零同比好于23.8%，或环比才算偏强。

我们预计，4 月社零或继续向上修复，同比为24.6%。主要有如下几个逻辑：

1）降价促销影响下，汽车零售略好于预期。2）五一假期出行、旅游数据好于预期。对社零中的餐饮、线下零售有带动。3）1 季度农民工外出人数偏高，中低收入者就业有所改善，或对社零，尤其是限额以下的社零，有带动。4）大兴调查研究之风下，央地政府调研有所增多，预计会带动社会团体的消费增加。

三、量：地产、固投、出口、生产，或偏弱

与社零类似的做法，对于出口，4 月同比好于13.2%，或环比才算偏强。我们预计4 月出口同比为6%。对于固投，1-4 月，固投累计同比好于6.6%，或环比才算偏强。我们预计1-4 月固投累计同比为5.4%。对于地产销售，4 月地产销售面积同比好于32.4%，或环比才算偏强。我们预计4 月地产销售面积同比为25%左右。

对于生产，缺少月度的增加值绝对值，参考两年平均，预计4 月同比11.0%，两年平均增速为3.8%，依然偏弱。主要面临的压力是订单不足、工业品价格下行、去库。

四、金融：贷款发力或逐步弱势

4 月新增社融预计约1.6 万亿，较去年同期多增6700 亿。社融存量增速预计在10.1%左右，较3 月进一步抬升。4 月M2 同比预计回落在12.4%，M1 同比预计5.5%左右。

贷款层面，4

月针对实体的贷款预计新增9600 亿，较2022 年同期同比多增6000亿。1）企业短期贷款和票据融资预计同比负增，原因在于一季度信贷投放力度较大（一季度新增人民币贷款同比多增2.26 万亿），考虑到信贷“合理增长”

的政策背景下，未来短期贷款或首先遭受冲击。2）企业中长期贷款预计同比多增4000 亿，基建投资高增的情境下，企业中长期贷款同比大概率高增。3）居民贷款预计同比多增4000 亿。同比多增主要源自基数较低。

风险提示：产业政策调整，地产继续恶化。

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