当前要闻：伯特利(603596)2023年一季报点评：业绩符合市场预期 制动产品放量加速

(资料图片仅供参考)

2023 年一季度公司实现营收15.00 亿元，同比+47.9%；实现归母净利润1.72亿元，同比+24.5%，业绩符合市场预期。公司收入、利润同比快速增长，主要系因核心产品智能电控、盘式制动器加速放量。公司是国内汽车制动龙头供应商，轻量化部件深度配套通用全球，公司线控制动快速上量，ADAS 产品进展顺利，未来有望成为线控底盘综合性供应商。我们维持公司2023/24/25 年EPS预测为2.25/2.98/3.86 元，给予公司2023 年35xPE 的估值，对应目标价79元，维持“买入”评级。

1Q23 业绩符合市场预期，核心产品放量加速。公司2023 年一季度实现营收15.00 亿元，同比+47.9%；实现归母净利润1.72 亿元，同比+24.5%。公司收入、利润同比快速增长，主要系因核心产品智能电控、盘式制动器放量，一季度公司智能电控产品实现销量72.1 万套，同比+69%；盘式制动器实现销量60.7万套，同比+33%；轻量化制动零部件实现销量183.0 万件，同比+1%；此外，公司通过收购万达转向公司，一季度实现机械转向产品销量48.0 万套。根据中汽协会数据，1Q23 乘用车行业批发销量为513.8 万辆，同比-7.2%，环比-21.8%，在下游销量短期承压的背景下，公司收入增速逆势而上，下游客户拓展持续加速。一季度公司在研项目总数443 项，新增定点94 项，新增量产43 项。我们认为随着后续行业销量逐步回暖，公司有望凭借自身完善的产品矩阵持续拓展业绩增长空间。

毛利率小幅承压，经营效率稳健。1Q23 公司毛利率为21.5%，同比-1.0pcts，环比-1.8pcts，毛利率小幅承压，主要系因公司自身产品结构变化影响，机械转向业务以及线控制动业务的占比提升。费用率为9.7%，同比+0.1pct，环比+0.3pct，其中销售费用率为1.0%，同比持平，环比+0.1pct；管理费用率为2.6%，同比+0.5pct，环比+0.6pct，主要系公司产销提升带来的管理成本增加；研发费用率为6.2%，同比-0.6pct，环比-0.9pct；财务费用率为-0.1%，同比+0.2pct，环比+0.5pct。在一季度下游销量疲软等不利因素下，公司费用管控能力突出，经营效率保持稳健。

轻量化业务快速渗透，国内外产能布局提速。公司轻量化业务发展迅速，2022年10 月至今，公司连续斩获海外轻量化项目定点11 个，客户涉及北美、欧洲等地多家著名整车厂。伴随公司与北美客户合作不断加深，叠加行业周期回暖，我们预计公司2023 年轻量化业务营收突破9 亿元。2023 年3 月，公司再度获得北美某著名整车厂的铸铝前后转向节产品项目定点，预计生命周期总收入3.9亿美元。产能布局方面，海外墨西哥萨尔蒂约子公司一期生产基地的产线调试基本完成，规划年产400 万件轻量化产品；国内轻量化生产基地也已进行三期项目建设，计划于2023 年投产 ，主要满足副车架、空心控制臂、轮房等轻量化产品生产。未来伴随汽车轻量化零部件的广泛应用，公司有望凭借经验积累与技术领先，不断拓宽国内外客户边界。

线控制动替代放量，底盘域平台布局加速。公司是国内首家实现线控制动量产的自主品牌供应商，22 年新增WCBS 定点61 项，国产替代放量加速。22 年公司新增30 万套/年WCBS 总成组装生产线、60 万套/年WCBS 阀体机加生产线，产能投放跟进加快。此外，具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS 2.0）的研发在顺利推进中，将更好满足L3+及以上自动驾驶级别对线控制动系统的需求，预计2024 年上半年量产。线控底盘领域，公司于2022 年4 月收购万达进军线控转向，同年10 月与吉利合资成立智能底盘公司，此外DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发已正式启动，底盘域平台布局加快。我们认为公司有望通过制动转向业务整合，实现自主底盘域的线控集成。

风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期。

盈利预测、估值与评级：公司是国内汽车制动龙头供应商，注重研发，产品梯队完善，其中，轻量化部件深度配套通用全球，订单持续放量，渗透率持续提升。此外，公司线控制动快速上量，ADAS 产品进展顺利，未来有望成为线控底盘综合性供应商。结合公司近期新增轻量化项目定点及与北汽集团签署战略合作协议，我们充分看好公司未来的客户拓展与产品扩容。维持公司2023/24/25年EPS 预测为2.25/2.98/3.86 元。参考同为汽车细分领域龙头可比公司（德赛西威、经纬恒润）平均PEG=1.2，结合我们对公司2023~25 年业绩年均复合增速预测31%，给予公司2023 年35xPE 的估值，对应目标价79 元，维持“买入”评级。

关键词：