观天下！圣农发展(002299)季报点评：养殖、食品量价齐增 种源端业绩亮眼

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业绩概况：2023Q1 营收、利润实现双增长，费用端持续优化。公司发布2023年一季报，受益于行业对2023 年白羽鸡行情景气上行的预期，公司业绩保持增长，2023Q1 营收同增34.27%至45.37 亿元，归母净利润同增236.91%至0.89 亿元，扣非归母净利润同增212.78%至0.91 亿元，毛利率/净利率达8.61%/1.90%（YoY+3.31/2.76PCTs），同比大幅扭亏为盈，销售/管理/研发费用率达2.38%/1.89%/0.52%（YoY-0.12/-0.00/-0.18PCTs）。

量价齐增支撑一季度业绩表现，SZ901 战绩喜人。公司2023Q1 实现量价同比双增长。根据月度销售简报，家禽饲养板块2023Q1 实现销售收入31.03 亿元（YoY+24.27%），鸡肉销量26.48 万吨（YoY+9.74%），预计均价在11.72元/公斤，同比预计增长13.24%；受到春节假期影响屠宰量环比呈现季节性下滑。其中SZ901 一季度父母代外销量大幅增长，且首次实现外销数量超过公司自用量，表明产品市场认可度上升。深加工板块2023Q1 实现销售收入20.07 亿元（YoY+46.39%），销量7.26 万吨（YoY+22.43%），预计均价27.64 元/公斤（YoY+19.57%），环比亦保持增长。其中C 端持续高速增长，2023 年1 月C 端爆品同增超60%，爆品C 端收入比重同比提升28.11%。

成长曲线展翼，一体化白羽鸡养殖龙头成长可持续。家禽饲养板块内外并举稳步推进“十四五”10 亿羽产能目标，内生方面公司持续新建厂房、并通过技改等方式提高养殖效率，外延方面2022 年公司收购河南森胜15%股份，预计2023 年将扩展817 肉杂鸡市场，有望为公司带来业绩新增量；同时2023年公司将通过扩大选育规模、加大重点指标选育权重、常规选育加基因选育等手段进一步改善SZ901 配套系性能，同时加强营销以及售后服务持续提升市场接受度，2023 年计划销售父母代种鸡雏1000 万套左右（其中外销约500万套），目标同比增长52.67%（其中外销量目标同增244.83%）。深加工板块2022 年已完成食品九厂投产（年设计产能4.8 万吨）与食品十厂动工，目标2025 年实现产能总计50 万吨。2023 年公司将持续BC 双轮驱动战略，扩大品牌影响力，B 端持续完善西式预制菜品类并加强渠道建设，C 端依托爆品策略深耕线下渠道。我们预计海外祖代引种供给短缺将于2023H2 传导至商品代，推动2023 下半年起白羽鸡景气上行，2023 年起公司业绩有望充分受益于周期红利，鸡肉、种源、食品各业务板块成长可持续。

盈利预测：根据公司2023Q1 业绩以及近期鸡价走势，我们预计2023-2025年实现归母净利润16.4/19.5/19.2 亿元，同比变动299%/19%/-2%，对应当前PE 分别为16/14/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：鸡价上涨不及预期，原材料价格变动，禽流感等疫病。

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