亚玛顿(002623)：业绩高增长 盈利水平有望改善

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2022年 公司实现营业总收入31.68亿元，同比+55.92%， 2023年Q1实现营收8.09 亿元，同比+14.62%。公司的太阳能玻璃、太阳能组件分别实现营业收入28.82、1.23 亿元，分别同比+65.35%、+15.22%。

2022 年公司实现综合毛利率8.14%，较上年-0.17pct。2023 年Q1 实现综合毛利率6.88%，较上年同期1.89pct。公司的太阳能玻璃、太阳能组件、电力销售、电子玻璃及其他玻璃产品毛利率分别为8.18%、-1.67%、33.77%、-15.79%，分别同比-0.07pct、+0.20pct、-3.16pct、-12.79pct。

2022 年公司实现销售净利率2.72%，较上年-0.07pct；期间费用率为5.93%，较上年-2.23pct。销售费用率为0.19%，同比下降0.15pct，销售费用同比-0.80%；管理费用率为1.97%，同比下降1.27pct，管理费用同比-3.31%；研发费用率为3.22%，同比下降0.24pct，研发费用同比+31.77%；财务费用率为0.55%，同比下降0.58pct，财务费用同比-5.57%；2022 年资产减值损失为0.03 亿元，信用减值损失-0.07 亿元。

2022 年公司经营性现金流净额为1.01 亿元，同比+170.59%；每股经营性现金流净额为0.51 元，较上年+1.23 元/股。

盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为1.24 亿元、2.10 亿元、2.98 亿元，4 月27 日收盘价对应的PE 分别为43.7、25.8、18.1x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格上涨、宏观经济下行、行业竞争加剧、产品价格波动。

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