全球速看：鲁阳节能(002088)：增收仍承压 Q1提价效应开始显现

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本报告导读：

公司22年报及23年一季报符合预期，下游资本开支下行下增收仍面临压力，23Q1盈利能力环比有所回升，伴随保温产品提价后盈利预计将持续修复。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司22 年实现营收33.70 亿元，同增6.52%，归母净利5.82 亿元，同增9.02%。23Q1 实现营收6.67 亿元，同比+2.17%，归母净利润0.99 亿元，同比-18.92%，扣非净利润0.97 亿元，同比-20.01%，符合预期。公司增收中枢下移，下调23-25 年EPS 至1.41（-0.09）/1.66（-0.08）/1.97 元，同步调整目标价至28.20 元。

下游资本开支下行，增收仍面临压力。22 年公司实现陶瓷纤维收入29.93 亿元，同比+10%，22H2 公司单季度增收放缓，我们判断主要受到疫情反复以及下游资本开支偏弱的影响。23Q1 预计耐火材料出货仍偏弱，以保温材料出货为主。23Q1 内蒙古一期4 万吨产能投产后，全年收入预计前低后高，维持稳中有升态势。

23Q1 盈利能力环比回升，保温产品提价后盈利预计持续修复。陶纤22H1 毛利率37.15%，22H2 毛利率32.16%，环比走弱，一方面Q4能源成本环比走高，另一方面保温产品定价全年呈现逐季走弱态势。

随着23 年3 月开始公司有序上调保温类产品销售价格，23Q1 综合毛利率31.83%，环比22Q4 提升2.4pct，提价效应预计逐步显现。

大股东奇耐将持续在产品和客户导入上赋能公司。奇耐持股比例大幅提升至53%，奇耐承诺将鲁阳作为中国材料业务的主要平台，一方面在产品结构上给予优化，包括已经看到的岩棉业务的剥离，以及整合包括排气控制、特种纤维、工业热管理等方面的新业务。

风险提示：新应用场景拓展推进不及预期，原燃料涨价超预期。

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