2023年宏观中期策略报告：回归常态：中国经济修复式增长进入下半场

(相关资料图)

修复式增长与预期变换。今年以来，短短的几个月时间，市场关于中国经济增长的预期发生很大的变化，根本原因在于本轮复苏不同于传统意义的典型的经济周期的复苏，我们称之为修复式增长，一方面，经济增速向潜在增长率回归，但实际产出仍低于潜在产出，通胀没有压力，经济呈现脉冲式增长，另一方面，环比增长最快时期或已过，经济修复进入下半场，总量政策存在放松的可能。

下半年国内经济展望：上调全年GDP 增速预测至5.6%，通胀温和。下半年经济恢复主要取决于经济自身增长动能，包括消费、房地产和出口等方面需求。消费方面，1 季度储蓄率已经大幅回落，未来消费主要取决于居民收入增长；房地产方面，春节后积压需求集中释放后，房地产需求可持续性有待观察；外需方面，全球经济增速面临下行压力，出口仍有可能出现负增长。通胀上涨压力不大，预计2023 年CPI 和PPI 增速放缓至1%和-2%。

总量政策维稳：总量政策走一步看一步，下半年或边际放松。今年一季度政策明显前置，二季度节奏会有所放缓，下半年总量政策我们预计将会进入“走一步看一步”的相机抉择模式，还会边际放松，或有一次降息，也可能使用8000 亿结余或发行中央中长期建设国债。扩大内需方面，对于前两年受到疫情影响较大的群体，他们的收入增长仍然需要政策支持。

产业政策发力：有效市场和有为政府的更好结合，聚焦国家安全、数字经济和国企改革等领域。国家安全方面，在关键核心技术攻关新型举国体制下，或由政府把控核心技术攻关的方向。数字经济方面，产业数字化转型空间广阔，但会面临算力障碍和监管不确定性两大问题。国企改革方面，在能源、粮食、军工等涉及国家安全的领域，国企的经营稳健性和持续性的优势会有更加明显的体现。

房地产市场展望：复苏节奏渐弱，政策预期渐强。二季度市场交易热度或边际走弱。下半年，或围绕需求端再次发力，预计5 年期LPR 仍有可能调降，但空间不大。“因区施策”可能会成为一线和强二线城市政策放松的主流方向。三四线及以下城市目前可用的有效刺激政策工具已然不多，静待市场需求的自发回暖。

美国经济展望：美国经济或进入“滞胀式”下行。预计下半年美国“滞”将有所延续，而通胀存在回暖的概率，对应货币政策，美联储兼顾短期的同时更重视长期。降息周期需要看到经济步入衰退挤掉原来过剩需求。

资产价格运行的逻辑：中美经济周期错位。A 股：走势重新回归至基本面，下半年仍存配置机会。中债：10 年国债收益率全年区间2.5-3%。美债：10 年美债收益率下行空间仍存。美股：美股定价仍然取决于经济基本面，预计将先下行后上行。美元：若后续欧美银行危机持续发酵，美元指数在下半年仍然存在上扬的概率。黄金：无论是美国快速步入衰退还是下半年通胀回暖，黄金依然是性价比最强资产。

风险提示：内需修复不及预期，地产支持政策效果不及预期，地缘政治冲突超预期，海外货币政策收紧超预期。

关键词：