明志科技(688355)：装备验收延期影响Q1收入 期待新产品放量

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事件：公司发布2022 年年报&2023 年一季报，22 年实现营收6.13 亿元，同比下滑14.17%；实现归母净利润3703 万元，同比下滑69.99%；实现扣非净利润987 万元，同比下滑90.04%。23Q1 实现营收1.09 亿元，同比下滑32.57%；实现归母净利润1004 万元，同比下滑33.6%；实现扣非净利润366 万元，同比下滑67.48%。

23Q1 毛利率显著修复，装备项目延期拖累收入。收入端，公司23Q1 收入下滑32.57%主要系装备验收项目极少所致（我们判断22Q1 装备业务收入在5000 万左右），一季度末存货同比增长33.6%至2.41 亿，合同负债同比增长37.3%至1.04亿。毛利端，23Q1 毛利率32.22%，较上年同期提升2.38pct，且考虑到23Q1 收入贡献几乎都来自铸件产品，可见在原辅材料、供应链、物流、能源等成本逐渐恢复正常之下，公司铸件产品毛利率已经接近2019 年水平（33.48%）。费用端，23Q1公司期间费用3499 万元，同比小幅增长0.4%，其中销售、管理、研发费用同比分别增长7.7%、13.0%、10.9%，财务费用减少383 万元。

光伏腔体等铸件打开成长空间，砂芯业务提供增量。公司将未来的发展策略从“做强明志战略”调整为“创新业务合作发展”，拟大力发展新业务实现公司的升级发展。铸件业务：2022 年公司在研铸件产品有光伏腔体、新能源汽车副车架、悬挂系统底座、氢燃料电池包底板、卡特彼勒的阀体等，未来有望进一步打开在新能源领域的成长空间。装备业务：公司形成的2000L 以上超大型制芯工艺和装备核心技术，可应用到光伏行业装备用大型真空腔体、商用汽车行业后桥和工程机械、机床行业等大型铸件用大型整体砂芯，覆盖1000-2000L，1-2.5 米范围的大型砂芯制造。砂芯业务：为公司22 年新开拓业务，目前的砂芯客户有南京布雷博、常熟圣让、苏州石川等，未来将会加大开拓力度，为公司提供增量发展空间。

根据2022 年年报和2023 年一季报，我们小幅下调2023 年铸件业务收入、2024 年铸件业务和装备业务收入，上调管理和研发费用，并引入 2025 年盈利预测，预计23-25 年每股收益为 1.07/1.57/2.24 元（原 2023-2024 年为1.24 和1.77 元），维持给予24 年20 倍PE，目标价31.4 元，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格上行、新能源领域铸件开发进度低于预期、装备项目交付进度低于预期

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