锐捷网络(301165)：扣非净利润持续20%+增长 市场开拓兑现份额增长

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事件：公司发布23Q1 季报，23Q1 实现收入21.52 亿元（同比+6.37%），归母净利润1.19 亿元（同比+7.43%），扣非归母净利润1.13 亿元（同比+23.33%）。存货25.43 亿元，合同负债4.03 亿元。对比来看，公司22 年实现收入113.26 亿元（同比+23.26%），归母净利润5.50 亿元（同比+20.14%），扣非归母净利润4.94 亿元（同比+20.76%）。

市场开拓持续兑现份额增长，海外布局加速。根据公司22 年报，公司为ICT龙头，市场开拓成效显著。根据公司年报援引IDC 数据，2022 年公司在中国以太网交换机/数据中心交换机/企业级WLAN 市场份额均列前三，在Wi-Fi 6产品出货量/本地计算IDV 云桌面市占率均为第一。核心产品方面，公司2022年数据中心交换机市占率17%、200G/400G 高速数据中心交换机市占率达58%。市场开拓方面，公司数据中心交换机在互联网行业/运营商行业市场份额分别为34%、19%，均列前三。创新解决方案在金融、医疗、教育、批零、SMB 市场拓展均取得显著增长。此外，公司拟向香港锐捷增资3278 万元，并以3284 万元投资设立12 家境外子公司。

Q1 毛利率显著优化，持续研发投入。23Q1 公司毛利率42.34%（同比+4.27pp），23Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为15.41%（同比+0.19pp）、5.11%（同比+1.30pp）、0.22%（同比-0.13pp）、20.34%（同比+3.49pp）。对比来看，2022 年公司销售、管理、财务费用率分别为15.82%（同比-0.58pp）、4.13%（同比+0.55pp）、-0.03%（同比-0.46pp），研发费用支出20.42 亿元（同比+46.86%），研发费用率18.03%（同比+2.90pp），在研项目有“新一代机架式核心数据中心交换机”、“5G（SA）皮基站”、“下一代云办公解决方案”等。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2023～2025 年收入分别为143.14 亿元、181.41 亿元、230.51 亿元；归母净利润分别为7.58 亿元、9.73 亿元、12.67亿元，对应EPS 分别为1.33 元、1.71 元、2.23 元。参考可比公司，给予2023年PE 区间48-53 倍，对应合理价值区间64.07-70.75 元，“优于大市”评级。

风险提示。技术风险；产品竞争加剧的风险。

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