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    星源材质(300568):业绩符合预期 降本增效保障盈利能力

    2023-04-27 12:25:30  |  来源:民生证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (相关资料图)

    事件说明。公司发布2022 年年报,全年实现营收28.80 亿元,同比增长54.81%,实现归母净利润7.19 亿元,同比增长154.25%,扣非后归母净利润6.83 亿元,同比增长130.46%。公司同时发布23 年一季报,Q1 实现营收6.65亿元,同比增长0.04%,实现归母净利润1.83 亿元,同比增长9.16%,扣非后归母净利润1.61 亿元,同比增长2.02%。

    Q4 业绩拆分。营收和净利:公司2022Q4 营收7.88 亿元,同比+44.25%,环比+3.87%,归母净利润为1.31 亿元,同比+86.16%,环比-40.24%,扣非后归母净利润为1.11 亿元,同比+12.67%,环比-47.59%。毛利率:2022Q4 毛利率为47.04%,同比+4.90pcts,环比+5.97pcts。净利率:2022Q4 净利率为17.02%,同比+4.71pcts,环比-13.44pcts。

    隔膜出货持续增长,产品结构优化。出货量方面: 2022 年公司出货17.03亿平,同比增长39.62%。我们预计23 年Q1 公司出货4.2 亿平,环比略有下降。下降的原因是Q1 下游电池厂去库存,我们预计Q2 开始公司出货量开始回升。产品结构方面,公司22 年出货中接近60%的比例为湿法隔膜,23 年Q1 湿法隔膜比例超过60%。

    降本成效显著,增强盈利能力。看毛利率,2022 年公司毛利率为45.57%,23 年Q1 毛利率46.29%,增长0.72pct,盈利能力有所提升,看单平净利,22年约为0.40 元/平,23 年Q1 约0.38 元/平。从毛利率和单平净利看,公司在Q1 价格下跌的背景下仍保持较强的盈利能力,主要原因是公司持续推进降本增效举措,包括采用6.2 米宽幅产线;对旧产线进行改造,提高生产效率等。预计公司第五代湿法产线将于2023 年开始投产,有望进一步降本。

    拓展海外市场,生产基地全球布局。22 年公司实现海外营收5.44 亿元,同比增长37.44%,海外主要客户包括韩国LG 化学、三星SDI、日本村田等。报告期内, 公司全资子公司常州星源与FREYR Battery Norway AS 签订《RESERVATION AGREEMENT for SALES VOLUMES AND PRICE》。海外生产基地建设方面,公司瑞典基地建设持续推进,未来公司将开始规划除瑞典基地外的其他境外生产基地,积极布局建设全球产能。

    投资建议:我们预计公司2023-2025 年实现营收36.63、57.34 和71.73亿元,同比增速分别为27.2%、56.5%和25.1%;归母净利分别为10.44、15.96、18.34 亿元,同比增速分别为45.2%、52.8%和14.9%。2023 年4 月26 日现价对应的PE 分别为21、14、12 倍。考虑到公司产品+成本+海外市场持续优化,维持“推荐”评级。

    风险提示:新能源车销量不及预期风险;新产能建设及投产进度不及预期风险;海外客户开拓不及预期风险。

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