汇川技术(300124)：“三驾马车”驱动成长 未来方向开启空间

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公司以通用自动化、智慧电梯、新能源汽车产品为核心业务驱动业绩稳健增长，并进一步布局未来成长曲线——数字化、能源管理与国际化业务。公司作为国产工控龙头市场领先地位日渐稳固，多产品与服务业务线协同性日益加强，穿越周期稳健成长可期。预计公司2023/24/25 年归母净利润分别可达52.55/64.60/76.25 亿元，给予公司2023 年40x PE 作为合理估值，维持目标价为79 元，维持“买入”评级。

“三驾马车”协同发展，工控龙头地位稳固。公司2022 年实现营业收入230.08亿元（同比增长28%），归母净利润43.20 亿元（同比增长21%），经营性现金流净额为32.01 亿元（同比增长81%），经营质量改善明显。报告期内，公司销售毛利率/净利率分别为35.01%/18.80%，分别下降0.81pct/1.71pcts，收入结构变化是导致综合毛利率下降的主因，公司进一步确立了通用自动化（收入114.7 亿元，同比增长28%，占比50%）、智慧电梯（收入51.6 亿元，同比增长4%，占比23%）和新能源汽车（收入50.9 亿元，同比增长70%，占比22%）的“三驾马车”业务布局，且充分把握自动化行业结构化机会，在能源、过程型等行业实现较快增长，三大核心工控产品伺服、低压变频、小型PLC 产品份额均稳居国内市场TOP3，工控自动化市场龙头地位进一步稳固。

未来成长曲线日益清晰，数字化、能源管理与出海提供更大成长空间。公司围绕智能化、数字化、低碳化、国际化四大战略方向，加速推进未来成长曲线发展——数字化、能源管理与国际化业务均在报告期内实现较大突破。依托公司全面的自动化产品布局（工控、机器人），公司继续推出数字工厂的样板落地与平台搭建，结合InoCube 数字化平台和岳阳工厂项目逐步实现面向工业客户的数字化解决方案，助力公司加深未来工业数字化、智慧化升级竞争力和强化产品服务协同能力。能源管理领域PCS 出货快速放量，累计订单超3GW，未来能源管理与工业数字化场景融合可期，公司全方案解决方案能力不断提升。

公司2022 年海外收入达8.85 亿元（占比3.85%），未来预计公司将继续深化海外市场开拓，实现从客户到研发、生产、供应链的全面海外本土化发展，挖掘更大的市场开拓空间。

料2023 年经营指标逐季改善，经营目标显示成长信心。2023 年一季度公司实现营业收入47.8 亿元（同比增长0.07%），归母净利润7.47 亿元（同比增长4.15%） ， 销售毛利率/ 净利率分别为36.51%/15.73%， 同比分别增长1.94pcts/0.66pct。一季度，除通用自动化与工业机器人业务实现两位数以上正向增长外，公司其他业务分别受下游需求和订单收入确认节奏影响有不同程度下滑，我们预计进入二季度后随着宏观经济复苏进一步压实，以及公司海外市场开拓持续见效，公司年内营收、盈利表现将有望呈现逐季改善态势。公司公告披露的2023 年经营目标为：营业收入同比增长20%-40%，归母净利润同比增长10%-30%，也在一定程度上显示了公司对于穿越周期、稳健增长的发展信心。

风险因素：制造业景气度持续下行；新能源汽车产销走弱；公司自动化产品市场份额出现波动；核心原材料及零部件价格走高；公司战略项目投入加大而发展不及预期。

盈利预测、估值与评级：考虑经济复苏预期与公司多元化成长战略有望逐步见效，我们微幅调整公司2023/24 年归母净利润预测至52.55/64.60 亿元（原预测为52.28/64.29 亿元），新增2025 年归母净利润预测为76.25 亿元，对应2023-25年EPS 预测为1.98/2.43/2.87 元，对应PE 31/25/21 倍。考虑公司作为国产自动化龙头且业务全面发展，结合公司过去5 年盈利预测对应的PE Band 估值中枢（约40 倍PE），给予公司2023 年40x PE 作为合理估值，维持目标价为79 元，维持“买入”评级。

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