利柏特(605167)：业绩增速高达169% 饱满订单进入向上释放周期

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23Q1 业绩大幅增长，看好公司长期发展

23Q1 单季实现营收5.77 亿，同比+125.14%，归母净利0.34 亿，同比+168.81%，扣非0.27 亿，同比+160.27%。收入及利润同比大幅增长，项目结转情况较好。公司2023 年1 月再次中标5000 至6500 万美元的巴斯夫模块化项目，自2022 年以来公司已公告的新签大订单超41 亿元，为后续释放业绩奠定坚实基础。考虑到公司短期订单高增，我们预测23-25年归母净利润分别为2.3/3.1/4.3 亿，维持“买入”评级。

传统业务毛利率提升，现金流表现优异

23Q1 公司综合毛利率为15.83%，同比+0.09pct，我们判断与结算项目毛利较高有关。23Q1 期间费用率为7.51%，同比-4.78pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4pct/-3.68pct/-0.6pct/-0.09pct，规模效应逐渐显现。23Q1 归母净利率为5.92%，同比提升0.96pct，盈利能力改善明显。23Q1 公司CFO 净额为-0.46 亿元，较去年同期多流出0.94 亿元，主要系Q1 项目执行带来材料款及分包款支付大幅增加。23Q1 合同负债为4 亿，较22Q1 增加2.13 亿元，预收款较多也验证了公司优质的客户群体和商业模式。

在手订单饱满，业绩释放进入上升周期

22 年以来公司已经披露的大订单合计超41 亿，饱满的在手订单为公司的业绩释放奠定良好基础，同时随着项目模块化占比提高，毛利率水平将有望持续提升。公司从2004 年开启与巴斯夫的合作，现与林德气体、霍尼韦尔、科思创、陶氏化学、英威达等数十家外资企业形成合作关系，前五大客户的收入占比约50%左右，巴斯夫的收入占比约10%左右，考虑到至2030 年，巴斯夫将投资100 亿欧元建设湛江一体化基地，公司订单的持续性可期。目前公司在张家港具备两个成熟基地，正拓展2 个广东湛江基地，一期占地5.0 万平方米，现已投产，随着产能释放或可带动收入3.5亿，二期基地占地8.0 万平方米竣工在即，产能快速扩充有望进一步匹配客户需求。

订单释放高弹性，下游需求高景气，维持“买入”评级考虑到公司短期订单高增，叠加化工、LNG 等下游景气度高，我们预测23-25 年归母净利润分别为2.3/3.1/4.3 亿，23 年可比公司平均PE 为20.82 倍，给予公司23 年PE24 倍，对应目标价为12.31 元，维持“买入”评级。

风险提示：项目施工进度不及预期；市场拓展不及预期；客户集中度较高的风险；经营规模扩大带来的管理风险；原材料价格波动。

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