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    贵州茅台(600519):23Q1实现开门红 直销占比继续提升

    2023-04-26 17:26:30  |  来源:西南证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片)

    事件:公司发布2023年一季报,23Q1实现营业总收入394 亿元,同比+18.7%,归母净利润208 亿元,同比+20.6%,总收入和净利润均高于此前公告的核算数据。(之前预计总收入391.6 亿元左右,同比增长18%左右;净利润205.2 亿元左右,同比增长19%左右)

    23Q1 开局靓丽增长,直销占比继续提升。1、受益于经济复苏和消费场景恢复,2023 年春节白酒消费氛围热烈,宴席、礼赠消费旺盛,公司核心产品呈现旺销态势,茅台酒和系列酒均实现较快增长,带动收入和利润实现开门红;2、分产品,23Q1 茅台酒收入337 亿元,同比+16.8%,预计增量主要来自于直销渠道投放增加、非标茅台配额增加以及节气酒新品贡献;系列酒实现收入50.1亿元,同比+46.3%,预计主要系茅台1935 高速放量贡献,系列酒内部产品结构升级明显;3、分渠道,23Q1 直销/批发渠道收入分比为178/209 亿元,同比+63.6%/-2.2%,其中“i 茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入49亿元,23Q1直销收入占比同比/环比提升12.3/6.1 个百分点,渠道结构持续优化。此外,截至23 年Q1 末,国内经销商2083 个,23Q1经销商减少1 家。

    盈利能力维持高位,现金流保持健康。1、23Q1 毛利率提升0.2 个百分点至92.6%,主要系结构升级贡献;23Q1 公司销售费用率同比提升0.3 个百分点至2.0%,管理费用率同比下降1.4 个百分点至5.2%,财务及研发费用率同比基本持平,整体费用率下降1.2 个百分点至6.1%,净利率同比基本持平。2、23Q1公司销售现金回款358 亿元,同比+13.6%;此外,23年一季度末合同负债83.3亿元,同比基本持平,现金流保持健康水平。

    实现高质量开门红,有望引领行业景气向上。1、Q1 的靓丽表现,再度验证公司增长的确定性,作为行业的定海神针,公司批价稳定、库存良性,一季度顺利实现开门红,在经济复苏的大背景下,公司有望引领白酒行业景气向上;2、公司2023 年推出二十四节气酒、台源酒等新品,补齐价位段空缺,充分满足各层级消费者的需求,公司通过积极布局多种规格、多元价位带产品,不断完善产品矩阵;3、在公司持续深化改革的背景下,渠道和产品结构更加均衡,中长期量价策略游刃有余,长线发展后劲十足。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为59.29 元、69.23 元、80.50元,对应动态PE 分别为29 倍、25 倍、21 倍。公司量价齐升确定性高,改革动作持续落地,长线发展后劲十足,维持“买入”评级。

    风险提示:经济复苏或不及预期。

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