特变电工(600089)：输变电业务受益于电网建设加速 多晶硅产品量利齐升

投资事件

公司发布2022 年年度报告和2023 年一季度报告，2022 年实现营业收入958.87亿元，同比增长39.03%；归母净利润158.83 亿元，同比增长118.93%。2022 年第四季度实现营业收入313.52 亿元，同比增长4.98%；归母净利润48.27 亿元，同比增长133.89%。2023 年一季度实现营业收入262.74 亿元，同比增长37.21%；归母净利润47.24 亿元，同比增长51.34%。2022 年第四季度毛利率为40.65%，环比提升4.16 个百分点；净利率为22.89%，环比下滑0.86 个百分点。

2023 年第一季度毛利率为38.16%，环比下滑2.49 个百分点；净利率为25.78%，环比增加2.89 个百分点。

(资料图片仅供参考)

投资要点

输变电产品与服务业务受益于特高压等电网建设加速2022 年公司变压器产品实现营业收入135.28 亿元，同比增长23.94%；电线电缆业务实现营业收入102.22 亿元，同比增长13.89%；输变电成套工程业务实现营业收入41.79 亿元，同比增长25.48%。公司输变电设备与服务业务受益于特高压等电网建设加速，同时公司加大市场开拓力度，市场份额稳步提升，输变电产业国内市场实现签约311 亿元，公司变压器产品实现产量2.69 亿kVA。

新能源业务快速增长，多晶硅产品量利齐升

公司2022 年新能源产业及工程实现营业收入343.72 亿元，同比增长72.13%；实现多晶硅销量10.67 万吨，同比大幅增长。受益于多晶硅价格持续上涨，公司该业务毛利率达到57.82%，比上年提升17.66 个百分点。2022 年公司新疆3.4 万吨多晶硅产线技术改造项目及内蒙古10 万吨多晶硅项目建成投产，准东20 万吨多晶硅项目已开工建设，截至2022 年底公司多晶硅产能达到20 万吨/年。

煤炭业务持续高景气

公司煤炭业务2022 年实现销售收入174.50 亿元，同比增长88.62%，毛利率为47.63%，比上年同期提升4.08 个百分点。截至2022 年底，公司南露天矿、将二矿已分别获得4000 万吨/年、3000 万吨/年产能核定。2022 年公司煤炭产品产销量以及销售均价均有所提升。

盈利预测与估值

维持盈利预测，维持“增持”评级。公司多晶硅业务持续高景气，输变电业务有望受益新型电力系统建设。维持2023-2024 年公司归母净利润分别为140.43、139.45 亿元，新增2025 年归母净利润预测为136.10 亿元，对应EPS 分别为3.61、3.59、3.50 元，对应PE 分别为6、6、6 倍。维持“增持”评级。

风险提示

电网投资完成进度不及预期；项目建设进度不及预期。

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