亿纬锂能(300014)2022年报点评：业绩符合市场预期 储能23年翻倍以上增长-环球头条

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事件：公司发布2022 年报，其中22 年营收363 亿，同增115%，归母净利35 亿，同增21%，扣非净利27 亿元，同增6%，其中本部归母净利27 亿，同增122%，毛利率16%，同减5pct；其中Q4 营收120 亿，环增28%；归母净利8 亿，环减35%，毛利率18%，环增0.3pct，与业绩快报基本一致，符合市场预期。

动储全年出货30gwh、储能高增长、23 年总出货预期翻番以上增长。公司22 年动储收入277 亿，对应电池出货30gwh，对应均价1.04 元/wh（含税）。分结构看，22 年出货三元10gwh，铁锂20gwh（储能接近12gwh），其中Q4 电池出货预计10gwh+，环增30%，其中储能4.5gwh+，占比提升明显。随着新增产能释放，23 年动储收入预计500 亿，出货65GWh，其中储能35gwh，同增200%+，动力预计30gwh（其中软包10gwh，方形三元2-3gwh，大圆柱2-3gwh，方形铁锂15gwh），动力中广汽贡献主要增量，且4680 大圆柱开始批量交付。

动储盈利进一步恢复、23 年盈利水平整体可维持。盈利方面，我们预计22 年动储毛利率近15%，动力储能子公司主体亿纬动力净利12.6 亿，净利率4.7%，单wh 净利0.04 元+（控股98.5%，且包含政府补贴等非经），预计扣非归母净利达0.03 元/wh+，全年动力储能电池预计贡献8-9 亿利润。23 年公司仍以联动方式为主，依靠原材料价格下行，叠加一体化布局产能进一步释放（自给率升至20%+），预计净利率维持5%左右，贡献25-30 亿元净利润。

圆柱电池出货同增30%、思摩尔及投资收益下滑。消费电池22 年营收85 亿元，同增24%；其中，锂原电池收入21 亿，同增16%，毛利率35%，预计贡献5-6 亿利润，圆柱电池预计营收64 亿元，出货预计5-6亿支，同增30%，贡献利润4-5 亿；消费电池23 年营收预计100-110 亿左右，同增25%左右，其中圆柱电池出货预计8-9 亿颗，同增40%。思摩尔全年贡献8 亿利润，同减53%，预计23 年增长20-30%，碳酸锂投资收益22 年预计贡献5-6 亿利润，23 年随着碳酸锂跌价预计基本维持。

Q4 经营性现金流承压、年末存货维持高位。22 年公司期间费用率12%，同减2.5pct，Q4 计提信用减值损失1 亿，转回资产减值损失0.25 亿。

22 年底存货86 亿，较年初增长131%，较Q3 末增长9%。22 年经营活动净现金流净额28.6 亿，同增54%，其中Q4 为-0.2 亿，同减102%。

盈利预测与投资评级：考虑到下游需求偏弱，我们下修公司23-24 年归母净利预测至63/91 亿元（原63/92 亿），预计25 年归母净利142 亿元，23-25 年同增81%/43%/56%，对应22/16/10x，公司储能持续扩张，一体化布局产能释放，给予23 年35x，目标价108.5 元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动。

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