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    盐津铺子(002847):渠道红利持续释放 23Q1业绩超预期

    2023-04-18 13:31:02  |  来源:太平洋证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    事件:盐津铺子发 布2022 年报,22 年公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润28.94 亿元、3.01 亿元、2.76 亿元,分别同比+26.83%、+100.01%、+201.47%。其中Q4 营收、归母净利润、归母扣非净利润为9.24 亿元、0.83 亿元、0.83 亿元,分别同比+41.31%、+12.53%、+25.40%。

    同时,公司发布23 年一季度业绩预告,23Q1 归母净利润预计为1-1.2亿元,同比+62.87%-95.44%,扣非净利润预计0.87-1.07 亿元,同比+76.80%-117.54%。


    【资料图】

    点评:

    收入拆分:零食专营店等渠道持续拓展推动经销收入同比+41.8%,薯片、魔芋制品同比增长较快。

    22 年公司实现营收28.94 亿元,同比+26.83%(Q1:-2.9%;Q2:+34.6%;Q3:34.73%;Q4:41.31%)。

    1)分产品:22 年辣卤零食实现营收9.92 亿元,同比+60.45%,其中,肉禽蛋制品/ 休闲魔芋制品/ 休闲豆制品/ 其他营收分别为2.89(+23.91%)/2.57(+120.32%)/2.37(+16.31%)/2.08 (+224.37%)亿元,其中魔芋制品21 年基数相对较低,22 年实现快速增长。另外,休闲烘焙( 含点心)/ 深海零食/ 薯片/ 果干/ 其他营收分别为6.52(+14.01%)/5.59(+17.68%)/2.77(+52.20%)/1.94(-12.56%)/2.19(3.37%)亿元,其中薯片受益于零食渠道的持续放量,同比增长52.2%。

    收入结构上,辣卤零食成为第一大品类,占比约34.27%,其中肉禽蛋制品/ 休闲魔芋制品/ 休闲豆制品/ 其他分别占9.99%/8.90%/8.19%/7.19%。休闲烘焙(含点心)/深海零食/薯片/果干/其他分别占比/22.53%/19.33%/9.58%/6.72%/7.56%。

    2)分渠道:渠道红利持续释放,经销、电商同比实现高增长。经销渠道(含散装、定量装、流通等新零售渠道和其他渠道)实现收入21.04亿元,同比+41.81%,主要为新渠道持续拓展带动经销网络进一步下沉、经销商数量持续增长,22 年公司经销商为2483 家,净增734 家,经销商平均销售收入约84.7 万/年,同比-0.1%,保持平稳;电商渠道实现营收4.18 亿元,同比+201.38%,主要为公司线上聚焦大单品战略,并重视抖音、快手的新流量,持续加大社交渠道投入,推动抖音及其他平台营收快速提升;直营渠道受商超人流量下滑影响,实现营收3.72 亿元,同比-43.63%。

    本费利分析:全年毛利率略有下滑,销售费用率大幅度改善推动利润  率提升

    1)全年毛利率略有下降。22 年公司毛利率34.72%,同比-0.99pct,主要受原材料涨价、毛利率较低的经销、电商渠道占比提升。分产品看,辣卤零食为34.83%,同比-4.40pct)、深海零食为50.16%,同比+2.73pct、休闲烘焙(含点心)为33.89%,同比-2.34pct。

    2)销售费用优化明显,归母净利润率有所改善。22 年公司销售费用率15.81%,同比-6.34pct,主要为销售渠道结构调整,公司减少商超渠道投入,推广类、合同类促销费用率有所优化,其中推广类促销费用率同比-0.45pct,合同类促销费用率同比-2.10pct;管理费用率4.52%,同比-0.69pct,研发费用率2.57%,同比+0.15pct,财务费用率0.3%,同比-0.60pct。归母净利润率10.42%,同比+3.81pct,主要为销售费用率持续优化推动。

    23 年展望:Q1 业绩超预期,渠道红利持续释放,23 年业绩考核目标可期。23Q1 归母净利润预计为1-1.2 亿元,同比+62.87%-95.44%,业绩超预期,主要为Q1 营收同比实现大幅度增长、原材料价格整体有所回落。展望全年,1)产品端,公司在持续聚焦五大核心品类(辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、果干)基础上,新增培育蒟蒻品类(以蒟蒻果冻为主),随着产品的持续放量,供应链的规模效有望不断显现。2)渠道端,23 年零食、直播电商、定量流通等渠道红利有望持续释放,公司已和主流热门零食专营品牌达成合作,其中22 年零食很忙系统实现营收2.11 亿元,占比7.31%,成为为公司第一大客户;引入辣卤玩家企业管理合伙企业(主要为电商部门核心骨干团队成员)作为盐津电子商务有限公司股东,促进公司电商业务的发展。3)成本端,Q1 原材料成本整体有所回落,跌出供应链的规模效应,有望推动毛利率进一步改善。同时随着零食专营等新渠道占比提升,销售费用率有望进一步优化。我们认为随着各渠道持续拓展放量,有望推动经营效率持续优化,公司23 年全年业绩考核目标(营收不低于32.5 亿,未扣除股权激励成本净利润不低于4.6 亿)完成可期。

    中长期展望:渠道结构持续优化,单品规模提升带动利润率改善。公司持续推进全渠道覆盖,积极拓展CVS、零食专卖店、校园店等新渠道,大力发展电商渠道,并发展定量装、量贩装产品满足各种场景需求,推动渠道结构有望持续优化、放量。公司聚焦六大核心品类,带来供应链的规模效应,持续打造高性价比产品,随着单品规模持续提升,单品利润率有望稳步改善,推动公司整体利润率持续改善。

    投资建议:随着公司持续对零食专卖店等新渠道的开拓,并聚焦核心产品提升产品性价比,有望保持稳健增长。我们预计公司2023-2025年收入分别为35.61/42.46/50.17 亿元, 归母净利润分别为  4.65/6.10/7.55 亿元, 同比+54%/+31%/+24% , EPS 分别为3.61/4.74/5.86 元。我们按照2023 年业绩给40 倍PE,一年目标价144 元,维持公司“增持”评级。

    风险提示:疫情反复风险,原材料价格上涨风险,渠道拓展不及预期发现,新品推广不及预期,商超人流量下滑风险,食品安全问题。

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