洪城环境(600461)：高股息水务资产 资产注入打开成长上限

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核心观点：

高分红，稳增长，2022 年实现业绩9.46 亿元。公司发布2022 年年报，全年实现营收77.76 亿元（同比-14.86%，调整后口径，下同），实现业绩9.46 亿元（同比-7.42%）；营收减少主要系工程业务收入萎缩。造血能力突出，2022 年实现经营现金流净额21.88 亿元（同比+16.86%），预计现金分红4.73 亿元，对应最新市值股息率高达6.13%。

污水业务量价齐升，期待顺价后燃气盈利能力进一步增长。2022 年污水处理业务实现收入22.93 亿元（同比+30.14%）、毛利率为40.26%（同比+0.19pct）。燃气销售业务2022 年实现收入19.03 亿元（同比+22.44%）；根据年报披露，2022 年5 月1 日起南昌市非居民天然气销售价格调整为4.5 元/立方米（含税），上游涨价成本可实现顺利传导，能源业务盈利能力有望提升。此外，2022 年公司自来水、固废、工程业务分别实现收入9.34、7.36、17.91 亿元。

完成收购鼎元生态，增厚当期利润并打开成长新赛道。公司完成收购鼎元生态100%股权（含2400 吨/日生活垃圾焚烧、1000 吨/日渗滤液处置、餐厨垃圾处置等项目），2022 年鼎元生态实现扣非归母净利润1.16 亿元。根据业绩承诺，2021-2024 年鼎元生态扣非归母净利润分别不低于1.09/1.16/1.21/1.35 亿元，增厚利润打开公司成长新赛道。

此外，《南昌市城镇排水与污水处理管理办法》2022 年3 月正式实施，公司作为当地环保龙头有望率先受益。

盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年EPS 分别0.92/1.00/1.10 元/股，最新收盘价对应PE 分别为7.73/7.09/6.46 倍。供水与燃气地域龙头地位稳固，高股息+定增注入资产拓宽成长，给予2023 年10 倍PE 估值，对应合理价值9.21 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。工程进度低预期、燃气成本提高、调价进度不及预期等。

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