华明装备(002270)：扣非归母净利大增 电源电网建设大年有望带来超预期增长-当前关注

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核心观点：

多因素共振，扣非归母净利实现高增。公司发布22 年年报，22 年实现营收17.12 亿元，同比+11.70%；归母净利润3.59 亿元，同比-13.79%；扣非归母净利润3.43 亿元，同比+90.56%；毛利率49.30%，同比+0.87pct，净利率21.26%，同比-6.21pct。归母净利润与净利率下滑主要系21 年公司出售巴西电力项目确认大额投资收益。公司发布23 年一季度业绩预告，预计23Q1 归母净利1.11-1.26 亿元，同比+67.94%-90.63%，扣非归母净利润0.95-1.10 亿元，核心业务增长稳健。

国内分接开关龙头企业，业绩持续稳定增长。变压器分接开关行业技术壁垒高，竞争格局好，盈利能力强。公司分接开关细分市场国内第一，全球第二。22 年分接开关制造与检修业务实现营收13.50 亿元，同比+14.67%，毛利率57.66%，同比提升0.45pct。其中国内外设备销售分别实现营收10.95/1.41 亿元；检修服务受疫情影响，实现营收1.14 亿元，同比+26.71%。23 年随国内电源电网建设提速及海外冲突缓和，分接开关销售有望超预期增长，检修服务亦有望随疫情缓解而加速放量。

业务协同拉动电力工程营收增长，积极谋求外延式发展及并购。电力工程业务主要为分接开关业务提供战略协同，22 年实现营收1.66 亿元，同比+8.60%，毛利率6.10%，同比下滑0.83pct。数控设备业务受下游固定资产投资周期性影响，22 年实现营收1.50 亿元，同比-3.55%，毛利率19.56%，同比-8.13pct。22 年末货币资金10.12 亿元，在手资金充沛。公司积极谋求外延式发展及并购，未来有望进一步拓展业务边际。

盈利预测与投资建议。公司作为一次设备细分领域龙头企业，预计2023-2025 年EPS 为0.50/0.60/0.70 元/股，考虑可比估值给予2023 年25倍市盈率，对应合理价值12.38 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。电网投资不及预期；特高压项目进度及关键设备国产替代进程不及预期；海外市场波动加剧。

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