长海股份(300196)：玻纤景气触底 公司已进入新一轮内生成长

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核心观点：

事件：公司发布2022 年报，2022 年公司营业收入30.17 亿元，同比+20.37%，归母净利润8.17 亿元，同比+42.78%，扣非归母净利润6.07亿元，同比+24.12%，非经常性损益2.10 亿元（主要来自铑粉出售）。

22Q4 公司营业收入7.21 亿元，同比+7.06%，归母净利润2.15 亿元，同比+41.80%，扣非归母净利润0.83 亿元，同比-34.03%。

玻纤周期筑底，盈利韧性叠加产能释放驱动全年扣非净利润逆势增长。

回顾2022 年的玻纤行业，景气度呈现前高后低的态势，上半年受益于海外需求高景气，玻纤价格维持在高位，但基于我们对玻纤行业周期跟踪框架，景气度的领先指标库存2022 年1 月出现拐点，后持续累库，粗纱价格于6 月份开始回落，22Q3 行业整体处于景气单边下行阶段，22Q4 景气度筑底。景气度下行期间，上下游一体化布局的竞争策略使得公司盈利波动较同行更小（制品长协定价模式下价格波动小于原纱，2022 年公司扣非ROE14.28%，同比+0.28pct，粗纱龙头2022 年扣非ROE15.86%，同比-6.96pct）；同时公司产能释放（公司21Q3 点火10万吨粗纱产线，但由于烤窑及产能爬坡，并未在2021 年贡献产量增长，2022 年以来随着产能爬坡贡献增量）、景气下行期间销售策略的调整，驱动公司2022 年实现玻纤及制品销量27.72 万吨，同比+36%。盈利韧性叠加产能释放，景气度下行期间公司2022 年扣非净利逆势正增长。

扩规模+降成本+调结构共同驱动公司本轮内生成长。公司在玻纤行业竞争力和盈利能力处于加强态势，驱动力来自扩规模+降成本+调结构。

盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.61、2.18、2.95 元/股，最新收盘价对应PE 分别为9.9、7.3、5.4 倍。我们给予公司2023 年15X PE 估值，对应公司合理价值为24.16 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：疫情持续扩散、玻纤需求不及预期、行业产能大幅扩张。

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