国盛智科(688558)：产品结构呈大型化趋势 利润率略有下降

(资料图)

事件：公司2022 年实现营业收入11.63 亿元，同比+2.32%，归母净利润1.85亿元，同比-7.5%。Q4 单季度实现营业收入2.82 亿元，同比-3.13%，环比-10%；归母净利润0.35 亿元，同比-26.9%，环比-31.4%。营收增长符合预期，净利润略低于预期。

公司营收增速放缓，主要是小机型销量下滑，大机型保持平稳增长，产品结构优化。分产品结构来看，2022 年公司中档数控机床营收3.3 亿元，同比-15%，智能自动化生产线营收0.86 亿元，同比-26%，中档数控机床主要是小机型，包括立加、小龙门、数控车床等，智能自动化生产线同样以立加、数控车床的生产线及单元为主。小机型需求受宏观经济影响较大，22 年销量下滑22%，拖累整体营收。同时盈利稳定、格局更优的大型机床营收平稳增长，高档数控机床全年实现营收6.1 亿元，同比+37%，占所有数控机床营收的比重从2021 年的53%提升至65%，产品结构得到优化。

毛利率受立加、钣金件影响有所下降。全年毛利率同比-3.85pcts，为26.3%，Q4 单季度毛利率同比下降4.4pcts 至24.57%，环比-1.68pcts。毛利率下滑的主要原因是1）立加需求下滑，销售均价有所调整，因此中档数控机床毛利率同比-5.8pcts 至20.3%；2）钣焊件原材料成本上升，因此装备零部件毛利率同比-6.9pcts 至30%；3）公司整体产量下降，单位产品分摊的制造费用增长，因此制造费用占总成本的比重同比+0.88pct。公司龙门机床毛利率维持稳定。

期间费用率正常范围内波动，净利率同比-1.72pcts。公司全年管理/销售/研发/ 财务费用率为3.4%/4.43%/4.42%/-0.84%， 合计期间费用率为11.41%，同比+0.87pct。受毛利率下降影响，全年净利率为16.01%，同比-1.72pcts，Q4 单季度净利率为12.5%，环比-3.95pcts，同比-4.2pcts；环比下降的主要原因是四季度确认的管理费用和研发费用增多。

公司增加原材料备货，经营性现金流净额下降。公司年末存货余额为5.08亿元，同比增长31%，一方面是公司增加原材料备货，另一方面是立加产成品库存增多。因此全年经营性现金流净额为0.27 亿元，同比-71%。

维持“增持”评级。一季度我国宏观经济指标均有乐观表现，看好今年制造业复苏。同时公司持续开拓高景气赛道客户，产品结构和客户结构持续改善。我们预计23-25 年营收为14/17/20 亿元，归母净利润为2.1/2.7/3.3亿元，同比增长13%/31%/19%，对应PE 为25/19/16 倍，维持“增持”。

风险提示：原材料价格大幅上涨风险、制造业复苏不及预期风险。

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